財經DNA

搬家

2007-03-25T02:19:00.000-07:00

陳焱的博客已搬家，新網址為http://hk.myblog.yahoo.com/chanfire3，歡迎讀者登門探訪！

夕陽股份

2007-03-07T08:15:00.000-08:00

2007-3-7

　　新世界發展（017）可謂生不逢時，在豬年屠殺日翌日公布，已向聯交所申請分拆旗下百貨業務上市。陳焱按按計算機，作一個很寬鬆的計算，估計新世界分拆百貨業務的集資額最多約三十億元，模規屬中小型。

　　不過，縱觀新世界發展近年的表現，說實話，公司鮮有刺激新聞（負面除外），再考慮集團主席「彤叔」獨自尋歡的投資方向，公司給陳焱的感覺是早已淪為夕陽股。

　　新世界公布已於3月5日向聯交所申請分拆旗下百貨業務於主板上市。消息公布後，昨天公司股價升3.5％，收報十六元六角。儘管有些報道將公司周二的股價升幅與分拆業務一事掛鈎，但陳焱認為新世界主要是跟隨大市反彈，分拆業務的消息刺激不多。恒指昨天重上一萬九千點水平，收報19058點，上升2.1％。

　　集團未有進一步公布分拆申請的詳情，但一般而言，在一切順利的情況下，新世介百貨業務應可在約一個月後掛牌。分拆業務對母公司帶來的即時好處，自然是集團有望獲得特殊收入。

　　陳焱無法估計這次上市可以為新世界帶來多少收入，不過，作最寬鬆的預算，新世界百貨業務的集資額應在三十億元水平，不排除集團因此獲得一筆可觀的特殊收入。

　　新世界的通告顯示，百貨業務佔集團整體財務比重（包括稅前經常性盈利）不超過5％。截至去年6月底，新世界稅前盈利約三十億元；換言之，新世界的百貨業務利潤應不超過一億七千五百萬元。

　　通告指出，新世界將出售百貨業務25％股份。

　　周一香港的報章報道內地百貨行業的預期市盈率有些高達四十二倍，雖然現在市況逆轉，數字應已回落，但陳焱姑且以新世界百貨上市可以四十二倍市盈率作參考，甚至預期新世界百貨業務的利潤在2007年度可增長五成，至約二億六千萬元。

　　以此數字推算，集團出售25％股份，四十二倍市盈率，盈利約二億六千萬元，得出的計算是集資額約二十七億元。

　　不過，陳焱要鄭重聲明，這只是筆者自己玩玩計算遊戲，相信公司最終的集資額會較上述預測低。

　　然而，不論新世界百貨的集資額多少、公司從今次分拆可以獲得的特殊收入多少，新世界分拆百貨業務已經出師不利，甫出閘便遇到強大的「敵人」──大跌市，市場氣氛登時逆轉，由牛轉熊。

　　從此，市場又多了一個例子證明新世界未能捕捉、掌握市場氣候，承港股處於歷史高位時勝出漂亮的一仗！

　　事實上，新世界近年的新聞乏善足陳：發出盈利警告、與高盛分析員丁竹筠的恩怨情仇……；反之，集團主席「彤叔」個人投資則愈戰愈勇，不時與友人華置（127）劉鑾雄南征北伐……。

　　工業有夕陽工業，股份亦有夕陽股份。

hk.myblog.yahoo.com/chanfire3

氣氛惡劣勿沾手新股

2007-03-07T08:14:00.000-08:00

2007-03-06

　　港股昨天跌七百七十七點，創「九一一」以來最大單日跌幅。在一片跌市中，市場的焦點已由牛轉熊——如何在跌市中部署！過去炒得火熱的新股熱潮，不用陳焱多說，相信亦會被打入冷宮，估計周一開始招股的澳華（1862）會首當其衝，同時剛傳聞已提升招股價的銀泰百貨（1833）、中糧油控股（606）等，相信也難獨善其身。

　　陳焱上周二才寫完滬深股市「無情地」突然下跌，這星期就輪到恒指染成一片血海，三十六隻成分股全部下跌，其中華創（291）更一度跌逾一成，收報十九元七角六仙，跌幅9％。一如陳焱上周所說，跌市總是突如其來，而且跌得又急又深。

　　過去「舊經濟世代」，大家鮮會碰到藍籌股單日跌逾一成，大跌市亦通常借一些令人輸得口服心服的藉口突擊；今日時勢已變，就算風和日麗，忽然市場想調整便調整。現在大家應如芝士被移動了的老鼠，快點改變心態適應時代節奏：股市的走勢仍大同小異，但步伐卻超級加速，就如馬車一跳跳到法拉利。

　　大市急瀉，下一個重災區自然是新股市場，這是恒久不變的定律，亦是過去陳焱一度痛斥香港某大報章鼓吹讀者借孖展買新股的原因。先看看今年上市的七隻新股表現，昨天除台一國際（1808）外，全部跌逾一成；與招股價比較，除匯源果汁（1886）仍穩守招股價之上，其餘六隻全告潛水。

　　再看看周一開始招股的澳華。論背景，澳華是首批被允許在中國開採重要金礦的外企之一，公司由中國有色金屬工業總公司等創立。目前，中國礦業國際有限公司持有澳華16％股份，南非金田公司持股8％，世界銀行持股6％。

　　澳華過去三年都虧損，不過市場預期公司今年有望轉虧為盈。《明報》更報道公司管理層周日在發布會上披露，今次上市定價相當於2008年預期盈利十八至二十倍，2009年市盈率則為十四倍；根據消息人士透露，以2007年預期盈利計算，市盈率為三十倍。

　　換言之，澳華的賣點，是投資者可考慮在澳華轉虧為盈之前，以吸引的價錢買入該股。不過，陳焱認為投資者在買入澳華之前，要注意的是——一、投資者是否對金礦股特別有興趣；二、《明報》並沒有報道公司哪位管理層成員作出上述的預期市盈率，而最重要的是澳華招股書有沒有列明有關預期市盈率？陳焱找不到！三、購買新股通常追求短炒，但澳華股份在澳洲市場第一上市，股價的炒作空間受制於澳洲股價。

　　新股市場炒的第一是氣氛，第二是氣氛，第三才是質素；現在現貨市場已血流成河，就算新股的保薦人、包銷商有能耐令股份超額認購許多倍（其實國際配售錄得三、五倍超購是不值一提的倍數），股份上市時始終難敵大市整體走勢，陳焱在此勸喻投資者不要沾手新股炒作。

　　另，陳焱的博客正搬家，新網址為http://hk.myblog.yahoo.com/chanfire3，歡迎讀者登門探訪！

跌市總是突如其來

2007-02-28T10:07:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-02-28

　　深滬股市昨天突然大跌，創下十年來最大單日跌幅，成交逾二千億元人民幣，同創新高；香港股市受拖累，恒生中國企業指數昨跌3％，恒指亦下挫1.8％。分析員普遍看淡深滬以至國企等股份表現，呼籲投資者勿輕舉妄動，對此陳焱一半同意一半不同意。　　

　　周一還紅盤高掛的深滬股市，周二突然「無情地」掉頭下跌，而且愈跌愈急，跌幅非常平均：滬綜指數跌268點，跌幅8.84%，收報2771點；深綜指數亦下挫66點，跌幅8.54%，收報709 點；兩個股市共有逾七百隻股份跌停板。
　　
　　股市升╱跌之後，市場總喜歡找一些「為什麼」來解釋升╱跌的原因，而分析員的工作，就是賦予升╱跌一個說服力強的解釋，並且從這個解釋預測後市方向。昨天的急跌，分析員現在的解說是投資者憂慮內地在兩會期間推出措施加大宏調力度，所以在人大及政協會議結束前，投資者不宜輕舉妄動。
　　
　　較引起陳焱注意的，是申銀萬國研究部副總監錢啟敏接受電視訪問時說，不清楚昨天恐慌性拋售的源頭，陳焱對這說法不以為然，反而認為市場已發出足夠的訊息顯示內地股市已呈泡沬：筆者在1月23日的文章「鞋童．股市」早已提醒大家內地股市已出現泡沬，而中國有關當局已多次發出整頓股市的訊息。　　

　　只是，面對市場泡沬階段，有些投資者始終不相信泡沬論，而有些就算相信，總以為跌市會一如無聊的特首選舉一般，一幕一幕順序上演，中間有起承轉接。不過，今次的跌市對投資者來說是寶貴的一課：跌市總是突如其來而且又急又深的。　　

　　不少分析員現在建議投資者不宜輕舉妄動，陳焱同意，除了因為兩會舉行這個政治因素，還有農曆新年以後股市一向轉趨淡靜，短期而言市場氣氛應被「淡氣」籠罩，所以短炒的投資者現在可以放下「鍋鏟」休息。　　

　　不過，對於中長線投資者（即投資期半年以上），情況卻剛剛相反，現在正是大家開工的時間。不是說投資者應該在這兩天飛身入市，而是中長線投資者現在應開始拿起筆做功課，趁這數月股市淡靜期股份在低位徘徊，逐步吸納。　　

　　另，內地報章報道未經證實消息：中國電信（728）和中國網通（906）已簽署一份互不競爭合作協議。根據協議，從3月1日開始，中國電信將停止在北方市場發展新用戶，中國網通則將停止在南方市場發展新用戶，最終雙方將停止各自在上述區域的固網業務，同時大幅削減投資預算和凍結人事。
　　
　　消息似乎應利好兩間公司的股價，但中國電信昨天收報三元六角九仙，跌0.8％；網通收報十九元五角六仙，升0.7％。
　　
　　陳焱認為，若果兩家公司真的簽了互不競爭協議，對公司發展弊多於利！雙寡壟斷的營運商簽署互不競爭條約，不等於自尋煩惱嗎？2002年中國固網業一開二，南北分家，國務院的指導方針不正是「打破壟斷、公平競爭、優化配置、加強監管」嗎？所以不競爭協議短期而言就等於開了一個缺口，邀請政府干預、介入公司運作，增加公司短期的政治風險，長遠而言則公司劃地為牢，打壓業務發展。chanfire.blogspot.com

急升．停牌．再交代

2007-02-26T21:54:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-02-27

　盈科保險（065）昨天中途停牌，股價在停牌之前急升近一成二之餘更創下新高；盈保母公司新加坡掛牌的盈科拓展同樣停牌。兩家公司的通告都沒有透露玄機，只說公司擬公布股價敏感資料。
　　盈保昨天中午時分突然宣布停牌，停牌前報五元七角八仙；持盈保四成七股權的盈科拓展則跌1.4％，至三角四仙坡元。至交稿之時，盈保或盈科拓展仍未作進一步公布，不過，now財經台報道盈科拓展早前曾就出售盈保股權招標。
　　其實，不管盈科拓展是否曾就出售盈保股權採取行動，實情就是盈保股價突然急升；公司表明即將公布股價敏感資料。
　　面對上述兩個情況，下一個要問的問題，應該是：股價上升是否由於有春江鴨偷步入市？不要看這些字眼似乎輕鬆，代表的是打擊本港金融市場的刑事罪行：內幕交易！而最應該提出這問題的，應是本港的監管機構證監會。
　　可惜的是，其實類似的情況在香港股市比比皆是，盈保不是第一家，相信也不會是最後一家。令人遺憾的是監管機構的檢控情況，同時媒體亦似乎對這現象處之泰然。先說媒體，陳焱知道對於財經記者來說，公司股價急升後停牌，第一個要追查的方向是究竟公司股價為何急升？公司將有什麼利好消息公布？苦苦追查之後，究竟股價偷步上升有沒有不妥？
　　當然，不是每一次急升後發表通告都是內幕交易，但是，陳焱與一眾財金界老友，都一致認為證監會完全無法樹立一個雷厲風行的形象，而且遇到類似情況，每每先推說停牌是由港交所（388）負責，然後帶領大家漫遊證監會與港交所兩大機構的花園！於是，香港的金融市場秩序，就因證監會與港交所兩兄弟職責不清而「犧牲」掉！
　　另，多謝米高、CK及Cory對上周稿件的留言。Cory兄說國企上市若用A+H形式，可利用H股以股換股作收購，並同時用A股充實國內市場，加強社保基金回報。對此陳焱有疑問，因這做法其實由上市的子公司進行亦可，毋須由母公司整體上市。
　　至於米高兄所說，國企整體上市是否表示香港被邊緣化，陳焱認為目前有待觀察。
　　國企母公司上市究竟是在本港或海外，還是在A股市場仍屬未知之數；除非母公司表明無意上H股，陳焱認為屆時追究其原因才能提供更多討論方向。不過，筆者亦認為國企整體上市是一個新潮流╱新遊戲規則的開始，陳焱亦很有興趣探討其影響，希望與各方交流意見。chanfire.blogspot.com

國企整體上市有喜有憂

2007-02-20T23:15:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-02-21

　　各位《信報》讀者恭喜發財，豬年勝狗年！農曆年「長」假期歸來，陳焱原本想應節，挑一隻豬股與讀者分享，不過，難得有假期可以停下來喘口氣，陳焱趁機把積存在心中的疑團清理一下，這就是中海油（883）母公司打算總體上市一事。

　　2月上旬，中海油母公司透露集團正籌劃總體上市，按照規劃時間表，母公司將在2008年達到整體上市的要求。陳焱看到此則新聞，其實頗為驚訝，因為這做法將打破十多年來國企、內地企業來港上市運作安排的傳統；而且，如果母公司可透過子公司在股票市場集資，權衡利害後，陳焱對母公司上市帶來的好處心存疑問。

　　國企來港上市的歷史始於1993年青島啤（168），如果陳焱沒有記錯，過去十多年，每一家國企（H股）或者紅籌來港上市，做法都是如出一轍：將優質資產注入子公司，然後把子公司在港上市。這做法覆蓋所有行業：單一行業企業如電訊、石油，綜合類型公司、窗口公司（一個久違了的名字）如華潤（291）、上實（363）……等等。

　　這種做法亦提供另一炒作概念：注資。過去紅籌高峰期母公司把優質資產分批注入上市公司，往往將股價推至高峰；而近年大型的注資項目，則非電訊行業如中移動（941）、聯通（762）莫屬：母公司分批將各省業務注入上市公司。

　　一般來說，內地企業系內分類可以簡化為上市公司持有較優質的資產，母公司的資產組合則良莠不齊。

　　不過，如果中海油集團整體上市，這個維持了十多年的傳統將會打破，投資者必須重新認識內地企業新的遊戲規則，好處是將有更多大型（而且應是優質）股份可供選擇，但「壞處」是投資者要多下苦功做功課，找出更值得投資的公司。

　　以中海油集團而言，母公司能夠上市，反映其盈利能力達到一定水平。截至2005年年底中海油母公司營業額為八百八十八億元（人民幣．下同），其中逾七成由香港上市公司貢獻，香港上市的中海油同期營業額近七百億元；純利方面，母公司為三百八十八億元，其中四成六來自香港公司。

　　非常表面的從另一角度看，母公司的盈利能力確實較理想：母公司每一元的收入，可賺取四角三仙；而子公司每一元收入，只賺三角六仙。

　　然而，這只是2005年的數據，母公司已公布截至2006年底營業額為一千二百零八億元，實現利潤總額四百八十一億元，增長24％；子公司的數據要到下月才公布，屆時投資者又要再細心分析。

　　若果中海油母公司整體上市，無可避免會成為子公司的競爭對手，當然這情況並不罕見，恒隆集團（010）與恒隆地產（101）的情況便相類似。

　　不過，國企的情況有點特殊，國企是國家資產，從政策層面考慮，母公司上市除了可提升國企的企業管治水平外，還有多少益處呢？但不利的因素卻是平白將國家資源開放予其他小股東，國有資產進一步流失是否值得？陳焱認為應進一步探討。chanfire.blogspot.com

Hilfiger種族歧視？

2007-02-13T23:22:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-02-14

　　利豐（494）周一公布以約二億五千萬美元收購美國時裝品牌Tommy Hilfiger 的全球採購業務，消息刺激股價已處於歷史高位的利豐周二再勁升7％，收報二十九元。雖然財金市場對交易的第一個反應是十分支持，不過陳焱認為利豐公布收購後第一件要做的重大事項，是替Tommy Hilfiger的種族歧視傳聞平反，以免利豐形象被拖累，造成難以估計的損害。
　　
故事始於約十年前，Tommy Hilfiger被指發表歧視黑人及亞洲人的言論。傳聞這位設計師現身Oprah Winfrey節目，被這位舉世聞名的黑人女主持問及是否曾說過以下說話：「若我早知我設計的衣服會有中國人及黑人穿，我就不會設計它們！」Hilfiger的答案是：「是！」於是這位甚具影響力的女主持人馬上把Hilfiger轟走。

　　1996年上述傳聞沸沸揚揚，陳焱當時亦有所聞，所以對這品牌一直心存反感。直到近日發現利豐收購了這品牌的全球採購業務，陳焱正打算口誅筆伐之際，在網上再搜尋資料時，才發現Hilfiger應是另一個互聯網傳聞的超級受害者。

　　首先，Hilfiger在1996年已強調，設計師本人及公司都沒有發表過類似言論，更重要的是，Hilfiger根本從來沒有到過Oprah Winfrey的節目，Oprah Winfrey亦表示從來沒有見過Hilfiger。
　　其實，陳焱看到上述資料時，抱的是半信半疑的態度，畢竟這傳聞已植根腦海多年，但在追溯Hilfiger股東背景後，我開始認同Hilfiger是無辜的。

　　不說不知，Hilfiger的大股東之一曹其鋒為香港人，是永新控股及永新企業的董事、主席兼行政總裁，資深股民聽到這裏，應開始有點眉目，但請耐心點讓陳焱賺賺稿費。早於1989年，永新已購入Hilfiger控制性股權，換言之，早在1989年，Hilfiger的主要老闆已是香港人！

　　這名曹姓港人除控制永新外，也是紅極一時的中華網獨立非執董，亦為李超人愛將馬世民創立的GEM投資的投資委員會成員。

　　走筆至此，大家可能仍沒有什麼感覺，但對曹其鋒父親曹光彪這位本港紡織大王，讀者不會感到陌生吧？曹光彪旗下的永新企業1987年在香港上市，不過曹氏家族在94年11月將之私有化，所以新一代股民可能不太認識曹光彪或永新。

　　不過，近期曹光彪的名字經常見報，尤其是國泰航空（293）收購港龍一役，因為港龍航空正是由曹光彪、包玉剛、霍英東及中資機構華潤、招商局等於1985年5月成立的華資航空公司。眾所周知，曹光彪是愛國商人！

　　所以，陳焱相信由愛國商人控制的美國公司，其舵手不致愚蠢到侮辱自己老闆的國籍，而就算真的有如此笨拙的舵手，曹氏家族亦會有所行動。

　　一如陳焱過去所指，互聯網傳聞對一家企業的殺傷力可以非常巨大，假消息以訛傳訛，損害公司印象於無形。在太平盛世，企業可能無風無浪，但公司名譽、形象若遭夜以繼日的損害，可以成為日後兵敗如山倒的缺口。所以，儘管市場目前好像很接受利豐這宗交易，但利豐應趁此機會盡快與Hilfiger聯手，粉碎這個已傳了十年的謠言！

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進軍美國如闖鱷魚潭

2007-02-13T23:16:00.000-08:00

信報財經新聞

2007-1-13

平地一聲雷，上周本港鎮山之寶匯控（0005）竟然／突然發出「盈利警告」，通知市場公司美國業務的撥備要較大家想像的多！翻翻舊賬，香港上市公司為擴展版圖而付上的例子比比皆是，眼下最值得關注的，是肩負帶領國企走出去的聯想（0992）收購ＩＢＭ後的發展，會否重蹈匯控的覆轍。

匯控發出通告公布天下市場對於美國業務的八十八億美元撥備低估了約二成，消息一出市場在拾回地上的眼鏡碎片之先，當然是情緒反射地沽低匯控。消息令匯控的股價跌了約四元，一度跌穿一百四十元關口。

各大證券行面對這情況反應不一。摩根大通干脆downgraded匯控評級，由「中性」削至「減持」，並調低對匯控的盈利預期。大摩則全力唱好護航，維持「增持」的評級，目標價１６０元之餘，更盡力美化匯控今次行動，表示相信此舉是匯控新管理層正為爭取２００７年有良好業務而做清理的功夫，公司管理層已盡力前瞻。

高盛呢？一方面維持匯控「買入」的評級，目標價１５３元，但另一方面又「提醒」投資者匯豐控股令人困擾的因素正在增加。這樣的評價中肯之餘，實在明哲保身！

翻查舊案，香港上市公司走出去卻鎩羽而歸的經典個案，非偉易達（0303）莫屬。偉易達由黃子欣在１９７６年創辦，公司翌年已賺錢，一直一帆風順，贏盡基金寵愛，業績在９６開始起飛，由９５年的１．３億元，飛昇至９９年的６．４億元；股價由約１０元升至３５元。

不過，一如每間踏入成熟期的公司所面對之困局，偉易達為維持業績優季的增長率，開始研究透過收購來推動公司發展，可惜遇人不淑。

公司在００年１月以８．８億元代價收購朗訊室內無線電話業務，包括研發部、生產設施、市場部及維修部門，及位於墨西哥的電話生產基地，收購後才驚覺貨不對版，原來朗訊在交易前的三個月，已知悉所出售業務面對銷售額下跌、存貨不斷上升等問題，原本打算以低價二億七千萬元售予該公司的行政人員，以除去這項不良資產，可是朗訊在交易中一直未有向偉易達披露有關資料。

偉易達最終要為這虧本業務作出十億元的巨額撥備，拖累公司截至２００１年三月底止年度勁蝕１６．７億元，打破年年賺錢的漂亮記錄。偉易達事後一直向朗訊追討賠償，但官司一直拖到０５年三月底止年度，偉易達才與朗訊達成和解協議，但賠償額只為五千二百萬元。

偉易達在這一役付上沉重的學費，不過幸而公司的管理層優質，沒有被這一收購拖垮，今時今日的偉易達業績及股價都已一雪前恥。

面對美國的大鱷，強如匯控、靈活如偉易達都陰溝裏翻船，這不禁令人對聯想加添一筆憂慮。先不說仍持有聯想約百分之十一股權的IBM何時會再次減持聯想，單看聯想收購IBM個人電腦業務後的表現，聯想目前仍處於交學費階段，集團究竟何時才能享受收購的成果，暫時似乎仍是遙不可及！

誠然聯想在截至去年底至的三個月中，純利大升逾兩成，但是升幅卻是主要緣至成本的削減；更大的問題是，在該季度，聯想中國區業務繼續強勁增長，電腦出貨量增長了17%；但在美洲地區的銷售額卻從上年同期的12億美元下降到10億美元。聯想集團財務總監馬雪征表示：「美洲依然是個問題」「(我們)仍在賠錢，銷售收入也在下降。」

陳焱
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機構投資者較有分寸？

2007-02-07T01:43:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-02-07

　　財政司司長唐英年上周在上海說有必要處理A、H股「同股不同價」，又說長遠而言，有必要進一步優化市場，更加規範地處理有關問題。陳焱真的希望唐司長詳細介紹有何拆解這情況的高見！

　　A、H「同股不同價」的問題並非今天才發生，事實上A股股價長期較H股高，不過近期A股炒得如火如荼，部分公司的A、H股差價開始愈走愈遠！要拆解這個A股計時炸彈談何容易，牽連中國整體財金政策，據說當年查史美倫在中國證監會便積極推動A、H股同步上市，希望令這問題「軟陸」，但至今A、H股差價問題仍然無法解決。今番唐英年在上海信口開河地說什麼「進一步優化市場，更加規範地處理有關問題」，除了內容空洞無物之外，實在有點越俎代庖的味道。

　　再看看同一場合香港證監會執行董事張灼華對同一問題的答案。儘管張女士試圖把A、H股的差價問題淡化，指出這是兩地市場力量分歧的結果，但她始終忍不住要另加註腳，說：「我跟內地的機構投資者談過，他們解釋，因H股市場絕大部分為機構投資者，而機構投資者對股票價值的衡量比較成熟、比較有分寸。所以，他們覺得，H股股價較合理。A股市場因為散戶多，散戶跟機構投資者的看法不一樣，兩個市場有價差並不出奇。」

　　身為監管機構，要關注的應該是市場運作機制，而不是評論哪一地哪一股價較為合理。假若港美、港英兩地上市的公司股價出現差價，張女士又會否跑出來說香港的股價較為合理？這根本就不合適！就如她自己指出：「市場就是市場，市場有其力量。」不同的市場或投資社群對衡量股價有不同的看法，並不稀奇。

　　其實說穿了，街頭智慧都會知道A股較H股貴的主因是投資者在A股這個封閉市場炒個不亦樂乎，就如內地的樓市一樣，大家炒得興起，中央調控不易成功，藥力輕重要得宜，這就是中國的狀態！張女士硬引述什麼機構投資者比較有分寸，根本一派胡言，機構投資者若真的有分寸，2000年又何來科網股熱潮？又何來科網泡沫爆破？

　　A、H股「同股不同價」是一個棘手的問題，儘管香港自稱國際金融中心，但這些「有識」的財金官員並未能提供完善的解決方案，完全不會令人意外。不認識不要緊，沒有解決方案也不要緊，但不勒住自己的舌頭，高談闊論的亂說一通，卻有失身份。

chanfire.blogspot.com

冠捷長線勿沾手

2007-02-06T09:00:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-02-06

　　冠捷科技（903）受大股東之一內地上市公司京東方不斷出售股權打擊，股價跌至低位。傳媒報道，高盛一方面下調對冠捷設定的十二個月目標價及盈利預測，另一方面又表示冠捷現股價已跌至廉宜水平，現價提供長線買入的好機會。乍看高盛的「真知灼見」似乎頗有道理，但陳焱細想後決定跟高盛大唱反調。

　　京東方2003年收購冠捷股權，但近年公司連年虧損自顧不暇，摩根大通的報告指出，京東方在2005年已錄得虧損十六億美元，而2006年首三季亦虧蝕近二億美元；京東方已披露2006年全年業績會錄得虧損。京東方正面對在內地被除牌的威脅，須變賣資產班師回朝自救。

　　於是，上月18日，京東方透過瑞銀配售二億股冠捷，每股作價五元三角，套現十億六千萬元。不過，經此配股後，京東方仍持有二億二千四百多萬股冠捷，公司已表明將於適當時間悉售手上剩餘股份（佔冠捷股權約11.55%），徹底退出冠捷。

　　很簡單的道理：如果京東方在五元三角水平曾出售二億股冠捷，那京東方持有的餘下二億二千四百多萬股，讀者認為京東方會定價多少？可以再高一點嗎？反過來說，對冠捷有興趣的買家，如果明知賣家曾在五元三角大舉出售冠捷股份，而這名賣家仍然面對財政困擾，依然持有大量冠捷貨源，讀者認為買家會願意用多少錢買冠捷的股份？

　　當然，如果冠捷業績理想，京東方應該可以把冠捷股份的價錢提高出售，但是，這美夢似乎不易達成。以把冠捷目標價定在六元水平的高盛為例，該行對冠捷未來兩年的盈利預測並不樂觀，估計冠捷2007年及2008年的每股盈利分別為八美仙及九美仙；而冠捷2005年的每股盈利為九點二四美仙。

　　按這情況，不用太聰明也可以預期，京東方一天未悉數出售冠捷股權，冠捷股價都難以超越五元三角水平，升抵高盛的目標價六元當然更難。

　　那麼，京東方悉數出售手上的冠捷股份後，冠捷股價是否就可以「起死回生」？陳焱相信短期而言，冠捷股價會因壞消息消除而上揚，有可能達到六元水平；但是，去除了重要股東售股這不利因素，是否等於冠捷公司表現以至股價能重拾升勢？陳焱目前不能對此感樂觀，所以不認同高盛說現價是長線投資者買入冠捷的好機會。

　　反觀高盛的看法：該行現設定冠捷的十二個月目標價為六元（原為六元五角），又認為冠捷股價已跌至廉宜水平；按新的目標價計，有二成五的上升空間，評級因此維持在「中性」，但股價料續受大股東減持困擾，認為現價是提供長線買入的好機會。

　　誠然，冠捷股價已從2006年年初高位近十元水平，跌至近日的四元八角水平，跌幅頗巨。但陳焱反而認為，要買冠捷的話，應抱投機炒賣的心態：在現價低位收集，博京東方悉數出售冠捷後股價反彈短線獲利；對長線投資者來說，陳焱認為冠捷目前不宜沾手！因凡是長線投資者，買的都是公司前景，而目前冠捷不清晰的地方，是股權架構變化對公司會否帶來改變╱會帶來什麼樣的改變？

　　但是，陳焱認為，對長線投資者來說，無論上述問題的答案是什麼，還是先等待答案出來，才作下一步的投資決定，而不是聽取高盛的建議，在現價吸納冠捷。

　　另，讀者「馬輝」，多謝你的留言，請到我的博客看回覆，謝。

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最重要的投資秘訣

2007-01-31T07:45:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-31

　　　意猶未盡，今天再說說羅傑斯（Jim Rogers）北京之遊。據報道所見，羅傑斯到北京後參觀了國航（753）；又以客戶的身份到了數家銀行了解中國銀行的運作；並跟了一家證券行體驗散戶的氣氛；以及與北京的部分投資機構代表和股民代表交流。羅傑斯這一行帶給中國╱香港╱世界股民最重要的投資要訣是：請認真地了解你要投資的項目。

　　羅傑斯參觀國航時提出的問題也是挺有趣的，除了油價套戥外，他亦非常關心國航董事長李家祥的背景及做事手法，開門見山問李家祥在國航當了董事長多長時間，是否離開空軍之後就到國航。

　　為什麼特別關注李總的出身？這位國際級大師這樣回答：「過去國航一直是政府的，政府通常會作出很多控制，一個人得到職位不是因為他的聰明才智，而是取決於他是不是認識什麼關鍵人物，我要確定他是不是很清楚他正在做的事情，了解航空業的工作如何做，如果他只是一個因為認識關鍵人物的官僚，那就糟了，但他很清楚航空業的事。」

　　這答案其實已為散戶贈送一個非常重要的投資要訣──認清想投資的公司之管理層能力及作風。當然，普通散戶如你我，不一定可以跑到北京，到了京城也不一定（其實應該是一定不）可以跟李家祥見面；但是，作為一家上市公司股東的每一個散戶，其實一年一度總有機會跟公司管理層交流提問，那就是股東大會。

　　香港的散戶最愛股東大會……提供的食品，但是，在股東大會發問一些具意義的問題，這風氣始終在香港並不盛行。　　誠然，面對股東大會上一些小股東無聊、無謂、甚至不合邏輯的問題，陳焱也會感煩躁；不過，若是一些有遠見、合理的問題，其實總會獲得其他有識之士認同的。

　　所以，陳焱鼓勵大家多做功課，了解你自己的公司，並在股東大會上發言發問，讓自己可親身體驗、感受公司管理層的能力，你也可以發揮一個國際級投資大師應有的表現。

　　好了，說完這些乏味的陳腔濫調，陳焱在被讀者唾棄之前，還是提供一些羅傑斯三昧問題答案自保一番：

　　人民幣──不要賣人民幣，人民幣比美元好太多了，是世界上最強、最有影響力的貨幣，而且這會持續。美元在貶值，而人民幣升值，不要買美元，要買人民幣。

　　中國銀行股──和其他行業一樣，對銀行股的評估沒有什麼特殊的，主要是看公司的利潤、財務、資產負債表、發展前景、盈利，如果一間公司有很好的盈利、資產負債情況和好的前景，你就可以買這隻股票，但是，你不應該支付過高的價格。此時此刻，我不會買工商銀行（1398）的股票，工行股價已經上漲了很多，此時它已經太貴，需要等股價降下來，等市場冷卻。

羅傑斯看中國股市

2007-01-30T08:04:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-30

　　　金融界guru羅傑斯（Jim Rogers）上周到北京，旋風式近距離檢視全球最新版冒險家樂園。香港的媒體對此未見熱烈報道，但是這位大師此行卻是有問必答，除了分享了香港散戶最喜歡的三味問題「buy, sell, hold」，更暢談了他對中國股市、國航（753）等的看法。

　　其實Guru跟普通讀者股民一樣，最重要都是回答三味問題，但分別是人家把三味問題視作會考的長題目來用功準備，動輒可以答上數頁紙；但普遍股民則只視三味問題為選擇題，選了abc便完工馬上交卷走人！

　　陳焱借這位與索羅斯共同創立量子基金、商品期貨一哥、已環遊世界兩次的旅遊家來往自己臉上貼貼金。此行羅傑斯特地走訪銀河證券，兩年前他在同一地點為自己的妻子及女兒開設證券戶口，當他親身目睹中國股民目前的投資氣氛，甚至跟一名內地股民熱烈辯論中國股市的風險後，發表了下列意見：

　　「現在中國每天有五萬個新的股票賬戶開戶，我們去銀河證券的時候，看到很多人擠在一起，這不是一個人們採取成熟行動的表現，實際上是市場處於泡沫階段時人們採取的行動，當市場處於這樣的歇斯底里狀態的時候，人們必須非常小心，也許應該什麼都不買，我就什麼都不買，但是我也沒有賣，我不是說市場不能繼續上漲了，我只是說我不會在這樣的市場環境下進行投資或是買股票，我在世界範圍內進行投資已經很長時間了，我看到過很多危險的象，這就是一個危險的象，我對中國的前景非常樂觀和興奮，但是我現在就可以告訴你，市場不應該是這樣的。」

　　哈哈！這跟陳焱上周二〈鞋童．股市〉一文真的不謀而合！英雄所見略同！不過，一如上周所說，中國市場的警號不是沒有響起，問題是大家是否有眾人皆醉我獨醒的勇氣！羅傑斯認為有兩種情況可以使中國的牛市不再持續：「一是政府採取有力的措施使市場冷卻；二是市場漲到非常非常高的時候，泡沫爆破。」

　　大師北京之行首站是參觀國航，他透露原來他持有大量國航股票，還有大部分其他內地航空公司的股票！他認為在未來三年，航空對投資者來說是個好機會：「國航是最大的，是最重要的，它過去也有一些問題，所以我想去看個究竟，再決定我是多買進，還是賣，或者什麼都不做。」

　　參觀完國航後，羅傑斯明確的說：「我打算買進更多，我還打算買更多其他中國的航空股。」不過，好漢不吃眼前虧，他也明言「現階段不買入」「我想等一些事情發生、使股價下跌後再買入，這些可能是市場的因素或油價因素，或是其他一些因素，我也不知道，那時我會買入更多，順便說一下，中國在未來十年或二十年旅行會大幅增加，所以我對航空股很看好，不僅是中國，世界範圍也是這樣，但中國尤其如此。」

　　陳焱看到有些媒體帶點揶揄的說羅傑斯這邊廂看漲石油價格，那邊廂卻又唱好成本會隨油價上升而大幅攀高的航空股，但細看羅傑斯到訪國航，向管理層提出的第一個問題就是國航機油套戥的安排，又追問現在油價下跌，套戥了是否不能盡享這方面帶來的好處！筆者認為問題的背後與羅傑斯自己對油價的預測並無矛盾。

停牌澄清須一視同仁

2007-01-24T10:20:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-24

　　　聯交所要求上市公司停牌澄清訊息的處理手法總教人摸不着頭腦，總令人有厚此薄彼的感覺。例如近日中國財險（2328）的演辭事先張揚了公司的盈利狀況，但公司又安然繼續交易，不用停牌；但兩個月前國美電器（493）透露2007年財務目標，卻須暫停交易！

　　彭博資訊引述中國財險副董事長王毅於2007年全國保險工作會議發表的演辭，說公司受惠於中港兩地股市造好，2006年投資收益大增，除稅前盈利將上升80％。報道又指演辭透露按照香港會計準則，公司2006年未經審核保費收入達七百一十三億元人民幣，增長8.2％；其中投資收益上升9.24％，並預計2006年股本回報率可達12％。本港報章其後紛紛轉載這則消息。

　　財險在香港上市多年，應該知道公布盈利預測是上市公司的禁忌，尤其數字觸及利潤預測（至於營業額預測，陳焱的經驗是一般都無問題，聯交所不會嚕囌）。誠然，公司夠膽拿出在全國保險工作會議上發表的數字，可信性應該非常高；然而，如此具體地公布未經董事會通過、未經核數師審核的數字，始終不是值得鼓勵的做法，中國財險身為保險公司，實在以身犯險！內地企業經常強調要與國際接軌，此等監管細節不應忽視。

　　事件更弔詭的，是聯交所的反應。雖然消息被廣泛報道，而且刺激財險股價周一大升9.5％，收報四元四角七仙，但財險毋須停牌，而且一整天都相安無事，公司只於翌日（周二）上午八時二十三分在聯交所網站發表「阿媽係女人」的例牌回應公告。　　公告指有關數字：「不應被視為本公司任何具體盈利預測的數據。董事會同時提醒投資者注意，投資者在買賣本公司股份時不要依賴該等資料，而要以本公司正式公布的資料為準。」

　　看到這通告，不知兩個月前才停牌澄清的國美電器有何感想！去年11月23日，國美在收購永樂（503）的慶祝酒會上，宣布公司的短期目標是2007年實現銷售額突破一千億元，淨利潤達到二十三億元；至2010年力爭銷售額達到二千億元。

　　國美在當日交易了九分鐘便暫停買賣，要發出澄清通告，巨細無遺地就每一項數字作出澄清。到底是否該九分鐘交易時段集團股價大幅攀升，引起交易所的注意？可是，國美股價在該時段只從六元四角攀升二仙，升幅僅0.3％！國美翌日復牌，股價亦只升1.7％，收報六元五角一仙。

　　再看另一家藍籌公司利豐（494）的做法，便更發現聯交所的混亂。利豐自1992年開始，每三年公布一次三年計劃，例如2002至2004年的三年計劃，目標是營業額達六十四億美元（四百九十九億港元）和利潤倍增至逾十九億港元。對此，利豐一直反複掛在口邊，媒體亦經常報道，但公司既不用停牌，亦毋須作出澄清。利豐最近一期的三年大計，是希望2007年前營業額達一百億美元。

　　香港要當國際金融中心，清晰、公平的監管規則是首要條件，聯交所的諸位高層，還請多多努力！

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鞋童．股市

2007-01-23T10:44:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-23

　　　「鞋童與股市」可謂最傳統的投資智慧，意思是當人人都高談闊論買股票之時，就是沽貨離場之日。然而，縱使金科玉律已在眼前，在投資市場有多少人能眾人皆醉我獨醒？陳焱今天想掃掃大家興，請大家留意今年首十個交易天，國內股票、基金的新開戶數字，已達去年全年新增戶口的五分一！

　　Ａ股的警號不可以說沒有響起，問題是有人認為警號已經響完了，有人則認為警號才剛開始。

　　人民銀行在春節前宣布提高存款準備金率，有些外資大行已說感意外，例如野村證券便認為，今年2月18日是農曆新年，而農曆年一般是資金需求高峰期，傳統上貨幣政策當局都會設法確保這段時期市場上會有足夠的資金。但人行一改傳統，其中一個目的可視為打擊過度投資及股市過熱。

　　有些投資者不愛考慮這些「艱深」的利率政策，好的，那陳焱拿一個最簡單的指標：「鞋童指標」供大家參詳。

　　鞋童故事在財金界可謂無人不曉：美國甘迺迪總統的父親Joseph Kennedy是華爾街的老大哥，在1929年華爾街大崩盤前，有一回老甘迺迪請一位鞋童幫他擦鞋，這位鞋童一邊擦鞋，一邊談論股票，老甘迺迪駭然發現社會上男女老幼都飛身入市買股票，他認為這是股市泡沫形成的訊號，馬上沽清手持的股票，避過一劫之餘，也留下了這則經典故事供後世參考！

　　今天中國的鞋童是否都在談論股票？陳焱先跟大家翻翻舊賬，在剛過去的2006年，中國的股民、基民（基金賬戶持有人）增加了約五百萬戶。中國證券登記結算公司的數據顯示，在2005年年底，中國Ａ股、Ｂ股及基金賬戶的總登記數字為七千三百萬戶；而截至2007年1月11日，該數字已超逾七千八百萬戶。以中國十三億人口計算，平均每一百人中，有六個是「股╱基民」。

　　但是，更值得注意的數字是2007年首十個交易天的新開戶數字。《新浪網》引述《經濟觀察報》（陳焱找不到原文）報道，截至本月17日短短十個交易天中，中國股票、基金新開戶數目已高達一百三十萬戶，即平均每天開戶十三萬！換言之，去年五分一的新增戶口，在2007年短短不足二十天已「達標」。

　　在2007年新增的一百三十萬「鑊剷」大軍中，新增Ａ股股民為六十一萬七千多（報道指已超逾12月全月五十九萬的開戶數字）；Ｂ股一萬二千戶（12月全月為四千五百戶）；新增基民則為六十六萬戶。報道引述中信證券安外大街營業部副總經理韓鋼說：「從來沒像現在這麼火爆，開戶都要排隊等候了。」

　　另有報道指出，2006年中國平日的新開戶數平均每天只有一萬六千戶左右，但今年1月11日那天，卻創下超過十六萬戶的紀錄，即是十倍於去年的人加入這個淘金熱。

　　在這些新知舊雨的推波助瀾下，近期深滬股市指數不斷攀升，而且每天成交額屢創新高，千二億元、千五億元都有如歡樂滿東華的善款數字，不斷掛出來等候紀錄被破。

　　這些數字代表什麼？一些分析員例如港人熟悉的謝國忠已提醒大家「警惕股市泡沫」！摩根士丹利分析師Jerry Lou1月初發表一份題為《2007：泡沫終將破滅》的A股研究報告，把金融股主導的A股走勢比作2000年科網股泡沫。

　　如果Ａ股岌岌可危，Ｈ股唇亡齒寒，投資者不要掉以輕心。

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橋段老套脫離現實

2007-01-17T02:40:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-17

　　　曾蔭權班子昨天大鑼大鼓地上演折子戲《十一五與香港經濟發展》，但從劇本內容以至票房收入（翌日的股市表現）來看，折子戲明顯未叫好亦不叫座。

　　昨天恒指收報20027點，跌四十點，特區政府這套重頭大製作顯然並沒有為市場帶來驚喜。當然，曾特首等人可自圓其說，恒指在周一已經大升，反映市場對這劇本的支持云云，但實情是股市對報告反應冷淡。

　　原因很簡單，戲迷批評劇本橋段老套缺乏新意，最重要的是戲情發展脫離現實，編劇予人天馬行空的感覺。

　　很多評論包括《信報》的社評都已提出，小組的建議新意不多，其中有些甚至可用滑稽來形容，例如降低印花稅，這建議市場早已倡導經年，政府一直缺乏回應，但現在卻將建議包裝成香港的妙藥靈丹、未來的發展方向！

　　再說金融業發展的重點口號—什麼「走進去」、「走出去」，首先這口號說出來已經不順口，兩句口號的主體又不統一，走進去是香港企業，走出去是內地企業！有些報章已索性將之改為「走出去」、「引進來」！連口號也定得如此差，真不知算不算出師不利！

　　或許港府官員受幾米、杜琪峰的「向左走、向右走」影響，所以寫下「走進去」、「走出去」這些獨具匠心的巨作。但是，單看這句口號，要人家走來走去的，看着已覺疲累。香港總是被動的要求人家為我們做這做那，走去這走去那。

　　其實，金融市場並非不知道我們要往哪裏走，實際上金融市場自由運作，對向北走這堅定不移的方向清楚不過，但最重要的是，我們如何要求人家與我們一起開步走？香港可以提出什麼條件，去吸引內地回應我們的要求？

　　自然，老生常談的，是祖國愛香港，香港好、祖國好！在這大前提下，祖國為香港開方便之門好像義不容辭！然而，大家都知道阿爺兒孫眾多，順得哥情失嫂意，如何能包裝一個不厚此薄彼的方案讓中央照顧香港，這才是特區應研究的重點。

　　不知是否香港政府缺乏國際談判經驗，每次面對祖國時，總是只懂伸出手來，不斷索取，永遠只會站在自己的角度，求取最多的好處，這種談判技巧實在拙劣之極。最高明的，是從談判對手的角度出發考慮，回應對方的agenda並謀求解決之道，從中確立自己的利益。

　　在我們要求中央確立香港為金融中心的同時，是否有想過為中央提供一個答案，讓中央可以漂亮地回應上海、其他省市對這安排的意見？　　特區政府與其要求大家走來走去，不如先坐下來學學談判桌上的技巧！

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勿一本通書看到老

2007-01-16T10:16:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-16

　　滬深股市大旺，昨天多家公司升停板，深圳指數更再創新高。滬深股市暢旺引起世界各地股民關注，上周末筆者與一名移居硅谷數年的朋友在網上閒聊，身處美國的對方說近期想投資外地，想趕上車投資中國市場，但中國股市已經上升如此之多，短期會否大跌？其實朋友並非股票專家，但陳焱認為他的想法可反映美國散戶的現況，值得跟讀者分享。

　　朋友以街頭智慧振振有詞地說，有兩個因素會導致中國股市急跌：一、中國政府政策；二、美股大跌。對於第二點，筆者本能反應回答：中國市場為絕緣體，受美股影響輕微，美股下跌應只會帶來心理上的影響，或者是長遠而言影響中國企業所接的美國訂單。不過，這說法馬上遭早被美帝主義「荼毒」的朋友反駁。

　　朋友知道美國或者外國的散戶不可投資A股，但他以為凡在中國當地設有辦事處的外資公司，都可投資A股，所以美股下跌，外資會拋售股票，包括A股。這說法當然不正確，筆者向他澄清只有符合QFII資格的大行，才可投資Ａ股；而QFII目前佔Ａ股的比重仍然很低。

　　但是，這名習染美國脾性的老友並不放過筆者，馬上要求陳焱拿出「真憑實據」。這一下可考起陳焱，驚覺QFII已實行數年，究竟一向以為是真理的事情，在日新月異的金融市場會不會已悄悄地起了變化？陳焱翌日急忙致電「熟悉中國國情」的老友求救，再翻查資料。

　　幸而中國通老友一聽陳焱電話，已馬上以肯定的語氣回答：目前QFII的金額近一百億美元，即約七百億至八百億元人民幣，與中國股市總市值十萬億元人民幣相比，杯水車薪，哪怕所有QFII的資金都離場，影響也只是微不足道。

　　陳焱再翻看昨天滬深兩市的成交額約一千二百億元人民幣，原來一天的成交額已超逾目前國內QFII的總和！當然，如果所有QFII在同一天沽貨離場，不可以說對中國股市沒有影響，但這可能性明顯非常非常低。

　　再者，中國QFII的安排亦一如其他國家，聰明地鎖定QFII資金必須留在中國三年，本金三年投資期屆滿時，亦只可以分階段將資金撤出中國（不過每年度投資者可將QFII投資賺得的利潤出）。

　　以此推斷，就算QFII基金出現贖回潮，QFII基金經理亦毋須沽貨班師回朝，沽售誘因大減。

　　經此一役，陳焱再次上了寶貴的一課，財經市場發展一日千里，投資者一定要不斷進修，與時並進，例如今天外資對中國的股市影響可能仍然輕微，但隨QFII不斷發展，金額不斷滾大，這設計是否真的可達到「助升不助跌」的效果，實要細心觀察。chanfire.blogspot.com

民企航空勝國企

2007-01-10T08:59:00.000-08:00

10 January 2007
信報財經新聞

　　昨天說過石油業，今天說說石油業的其中一大客戶—航空業。油價回落對航空公司有利，可能支持國內的航空公司如東方航空（670）及南方航空（1055）今年扭虧為盈，近期東、南航股價終於跟隨國企股升勢開始起動。不過，近日一則新聞則繼續為中國航空業老大哥們帶來警號：去年首十一個月內地客座率最高的航空公司是民企春秋航空，跑贏國企。

　　《中國證券報》引述民航總局的消息報道，2006年1－11月份，春秋航空輸送旅客約一百零二萬人次，平均客座率達到95.4%，總營收四億八千多萬元（人民幣．下同）；最重要的，是春秋航空期內盈利已超過二千萬元。換言之，這家2005年7月才啟航的航空公司，營運短短一年多已錄得盈利。

　　春秋航空是廉價航空公司，一如國際上其他廉航，在春秋的飛機上不會提供免費的餐飲，同時依照慣例，在客機內不可食用自攜食品；並規定最高免費行李額為十五公斤，超出部分須支付逾重行李費，而國內其他航空公司最低免費額為二十公斤。

　　春秋常以超平價機票來打響知名度，例如上海至濟南航線曾推一元機票作招徠，雖然馬上遭到濟南市物價局指價格低於成本違規，所以對春秋開出一張十五萬元的罰單，但春秋航空的廉價招牌卻因而更亮。最近期的「廣告」，是本月初為公司鄭州飛上海的首航航班拋出九十九元、一百九十九元的特價機票。反觀目前透過網上訂票，同航班的市場價格介乎五百元至近七百元不等；而坐火車的話，最高的軟臥價格亦介乎二百二十多元至三百六十多元，視乎快、慢車而定。

　　從收入角度看，春秋航空首十一個月的營業額只有約五億元，相對東方航空2006年上半年已有約一百七十億元收入，春秋航空或說民企航空對國企的威脅好像不太嚴重。

　　然而，不要忘記東航在2005年錄得淨虧損近五億元，2006年首六個月淨虧損擴大至十七億元。另一航空業老大哥南航亦無法獨善其身，去年上半年營業額為二百零六億元，淨虧損八億二千五百萬元；2005年南航淨虧損十八億五千萬元。

　　雖然不是所有民企航空公司都賺錢，但另一民企航空公司東星航空，在2006年寫下首航當年即錄得盈利的紀錄。2006年5月東星航空首航，開航半年已累計承運旅客二十五萬人次，平均客座率達到82％，銷售收入達到一億三千五百萬元，實現利潤六百三十萬元。

　　根據民航總局的統計資料，到2006年年底為止，共有五家民營及六家中外合資航空公司投入運作，總共投入飛機三十九架，註冊資本二十六億元。

　　必須注意的是，民航總局局長楊元元在2006年的全國民航工作會議上指出，繼續支持民營資本投資航空運輸業。就如國內媒體所形容，「民航總局此番表態，從某種程度上講是給民營航空打了一劑強心針，可以預計，民營航空將會獲得進一步發展。」

　　得到民航總局的支持，預計未來民營航空企業將如虎添翼，對老牌國企繼續帶來壓力。 chanfire.blogspot.com

難為了油企

2007-01-09T01:55:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-09

　　國際油價大幅回落，香港的油商又被抨擊「加快減慢」，不過原來貴為國企大哥大的內地石油企業亦同樣腹背受敵：對外要面對國際油價下滑；對內亦一樣要受「加快減慢」的質疑，實在不易為。中國三大石油公司：中石油（857）、中石化（386）及中海油（883）上周便罕有地在媒體面前聚首一堂，向公眾解話，強調自己公司並沒有「加快減慢」。

　　過去中石油受惠於環球油價高企，純利屢創新高，成為香港賺錢最多的上市公司。不過，近期國際油價一直下滑，從高位約八十美元一桶回落至五十多美元，引發財金界關注這三間公司的純利將受到什麼程度的影響。

　　對石油股略知一二的人，都會知道煉油是中石化主要業務之一，原油是煉油業務的原材料，所以中石化應可受惠於原油價格下降，是油價跌市時三間公司中唯一的贏家；至於中石油和中海油，相信無可避免會受到壓力。

　　不過，有別於財金界，內地媒體關注的卻是這三家公司有沒有「加快減慢」，謀取暴利壓榨市民，這「指摘」與本港石油公司面對的不謀而合。內地報章的情況跟香港的媒體也差不多：社會版喜歡抨擊公司賺大錢，財經版則關注公司有否「賺盡」，為股東謀福利；上市公司呢？是豬八戒照鏡子，兩邊不是人，「賺又死、不賺又死」。

　　然而，其實內地的零售油價是由政府控制的，在過去國際油價飆升期間，政府一直壓抑油價。沒想到在這樣的環境下，內地三間油公司的老總還是要「紓尊降貴」，罕有地站出來為自己的企業申辯。

　　《北京日報》報道，中石油老總蔣潔敏提出數據，向內地媒體指出：「為把油價控制在公眾可承受的範圍之內，我國對成品油進行了政府定價，而這個價格要遠遠低於國際市場的油價，這就是價格倒掛。在目前國際原油價格相對較低的情況下，我們的成品油價格也還是倒掛的。」

　　可是，這倒不了記者的金口，記者們還是「窮追猛打」，追問石油公司的「巨額利潤到哪兒去了」？面對這問題，石油企業的老總們盡力將巨額利潤的來源歸因於公司削減成本（一則那是公司的功勞、是公司做得出色的指標嘛！再者，這有助減低公司在普羅大眾身上賺取暴利的形象！）。

　　蔣潔敏說：「漲價是原因之一」，「但利潤主要源於企業內部的清理整頓，改革分流，降低成本和挖掘潛力。」過去三年，中石油共撤併了八千多個銀行賬戶，債務規模縮減了一千多億元人民幣，去年一年光降低成本產生的效益就達到一百億元。

　　中石化由於80％的原油要在國際市場採購，價格倒掛致使其煉油企業一年虧損四、五百億元，為保證利潤，中石化平均每年關停落後煉油能力一千六百二十萬噸，數十萬員工在整合中被分流。

　　中海油老總傅成玉則表示，去年公司的綜合能耗及用水量分別下降一成多及二成多，省下來的錢都成了利潤。

　　這些答案對普羅市民來說當然愉快一點，因為石油公司沒有壓榨民脂民膏；然而，這答案對財金界來說，卻是一盞紅燈。眾所周知，成本是不能無限量壓縮的，這答案引伸出來的問題是：三大石油公司還有多少空間進行成本削減？！

　　唉，對外面對油價下滑；對內又要繼續削減成本、擦亮公眾形象。石油公司老總們，2007年不易為啊！chanfire.blogspot.com

丈八金剛

2007-01-02T20:44:00.000-08:00

信報財經新聞
2007-01-03

　　　港股氣勢如虹，愈升愈有，股民炒個不亦樂乎之際，陳焱拿一則語文題、一則人物題考考大家，讓大家輕鬆輕鬆。

　　語文題：

　　「那些目前沒有被施加發牌條件的進行第六類受規管活動的中介人，是已符合《適用於保薦人和合規顧問的指引》（《保薦人指引》）所訂明的資格準則，且已獲證監會通知確認其保薦人╱合規顧問資格的中介人，或是那些在接獲《意向書》後已提交申述的中介人。證監會現正仔細評核有關中介人的申述。」摘自證監會一新聞稿。

　　有沒有讀者明白上述文字是啥意思？有的話陳焱實在希望讀者到在下的博客留言賜教，更歡迎讀者投票選出解得明白的人士，陳焱準備小禮物乙份贈送之。除了證監會製備這份新聞稿的員工之外，歡迎任何人士，包括證監會其他員工參加比賽（陳焱懷疑證監會中有多少人看得懂！），至於全港市民嘛，陳焱很有信心七百萬人中看得懂這份新聞稿者不足1％。

　　看了上述文字，最高興的是誰，最不高興的又是誰？

　　答案：最高興的莫過於上市公司，因為證監會雖然身為監管機構，肩負審核上市公司向外公布資料的重責，但該會自己所撰的新聞稿卻看得人一頭霧水，所以上市公司自然可以同樣準則對待之。最不高興的人是誰？自然是中國語文科老師，不通不順不明所以的文字仍能登大雅之堂，嗚呼哀哉！

　　人物題：

　　港交所（388）主席夏佳理目前在多少家香港上市公司出任董事職位？

答案：九家。恒隆地產（101）、香港興業（480）、港燈（006）、和記港陸（715）、信和酒店（1221）、信置（083）、SCMP（583）及尖沙咀置業（247），當然還有港交所。

　　有沒有利益衝突？沒有（官方答案）。是不是最理想的安排？是（官方答案）。

　　外國交易所的主席有擔任其他上市公司的主席嗎？倫敦交易所主席Chris Gibson-Smith身兼British Land Company PLC高級獨立非執董（紐約證券交易所及納斯特交易所的網站分別顯示，它們的兩位主席都沒有出任其他上市公司董事職位）。

　　為什麼此時陳焱無端端挑起事端？這兩天看通告看到和記港陸有董事辭職，但夏佳理的名字仍「愉快」地在公司董事名單上出現，所以唯恐天下不亂。

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蒙牛勝在用「心」經營

2007-01-01T20:41:00.000-08:00

2 January 2007
信報 (繁體)

　　2007年伊始，祝各位讀者今年勝去年。陳焱向大家推介我的心水股份：蒙牛（2319）；筆者剛以遊客身份參觀該公司，對蒙牛的運作留下非常深刻的印象。其實現在談蒙牛未來的股價並不容易，因為公司股價已起飛，早已處於uncharted region，不過仿效股神畢非德，筆者建議長期持有這家優質公司的股份。

　　蒙牛股價在2006年大放異彩，由約六至七元水平逐步攀升至二十元四角五仙；以公司2004年6月以三元九角二點五仙上市價計算，二年半累積升幅逾四倍。

　　蒙牛業務優秀是股價的一大支持，先說口碑。陳焱自己不太喝鮮奶，但家人每天都會喝奶一盒，所以對於紙包奶亦屬半個專家。蒙牛鮮奶的水準明顯優於對手，這是為何這家1999年才成立的公司，能夠在短短六、七年間登上中國乳業大哥大的位置。

　　除了感覺，亦要看數字。以業務收入計，蒙牛成立時在全國乳製品企業排名第一千一百一十六位，六年間已急升至全國第二位；目前蒙牛在液體奶（即非奶粉奶）、冰淇淋這兩個市場都已成為全國銷量第一，將傳統老大哥光明乳業等擠在後頭。

　　財務表現方面，2003至2005年公司的營業額急增逾倍，由四十億元（人民幣．下同）增至突破一百億元關口；以金額計純利雖不算高，但增幅卻極為顯著，2003年純利僅一億元，2005年已達二億八千二百萬元。

　　誠然，以歷史市盈率計，蒙牛處於極高水平（五十六倍），而且上述佳績都是歷史數字；從來股票市場看的都是未來表現，蒙牛前景取決於公司今後是否能維持高增長。筆者認為可以。

　　第一，鮮奶市場在中國只是剛起步。根據蒙牛2004年招股書資料，內地人均液體奶消費量在1998年是零點六公斤；2001年增至二點二公斤。然而，這數字較之美國的八十六公斤、英國的一百一十三公斤、日本及南韓分別三十九公斤及六十四公斤，差距仍不可以道里計。雖然上述統計數字已是數年前的資料，但中國的奶類市場顯然仍處於高增長期，遠未飽和。

　　第二，開拓高檔產品。蒙牛在液體奶市場先拔頭籌後，積極開拓酸奶（香港叫乳酸飲料yogurt）市場，上月剛宣布與全球最大酸奶製造商法國達能成立合資公司開拓這個領域，涉資十六億元。蒙牛希望借助達能的酸奶保存技術，進一步拓展這個市場。

　　達能在酸奶市場絕對能為蒙牛帶來進步的空間，但達能過去在中國的表現卻好壞參半，收購內地瓶裝水樂百氏，令後者每下愈況，便是一大敗筆；與光明乳業合組的酸奶公司亦發展有限。今次蒙牛與達能的合作能否打破宿命，要看蒙牛在合資公司的51％持股量能否「扭轉乾坤」。筆者對此持審慎樂觀態度。

　　陳焱在參觀蒙牛廠房時，感受到蒙牛的企業文化甚為優秀。當然，公司開放予公眾參觀的一定是示範單位，但在一望無際的草原，看著蒙牛有系統、有條理地生產，以及蒙牛廠房到處可見的處事格言；感受公司在開業早期已懂得考慮員工福利-為員工興建居所，並以成本價售予員工；參觀蒙牛在內地先驅性的倡導動物福利-減低受環保人士抨擊的可能性……。去過呼和浩特蒙牛的廠房，很容易會對蒙牛投下信心的一票，因為管理層是以心來經營這盤生意的。

　　最後一提，除了蒙牛股份，筆者更推介蒙牛的特級奶「特侖蘇」-非常可口！不過，香港好像沒有這產品，讀者若有機會到北京、上海，必喝！

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溫故．知新

2007-01-01T20:39:00.000-08:00

27 December 2006
信報

　　聖誕假後剛復工，大家又期望新年假的來臨。這是陳焱2006年最後一次跟大家見面，希望大家新年勝舊年。今次本欄作點回顧，總結過去四個月來陳焱論及的公司。

　　8月初國美電器（493）宣布全面收購永樂家電（503），公布收購時國美的股價處於七元水平，過去數月累積跌幅約一元，現股價處於六元水平。

　　中電（002）8月份股價處於四十六元水平，上周五收報五十七元四角，升幅約25％。

　　高貴的李小琳掌控的中國電力（2380）香港供電大計仍只聞樓梯響，未如8月時中電國際副總裁王子超所說，中港電力可在取得港府批准後三個月內向本港供電，且看公司能否在2006年餘下的數天最後衝刺。

　　去年3月，中國電力夥拍創業板公司慧峰（8228）染指香港電力市場，消息刺激慧峰股價從不足二角，一度炒高至一元，雖然供電大計仍屬紙上談兵的階段，但慧峰股價仍在四角多水平上落，期內累計升幅約一倍。

　　富士康（2038）先後與中、港媒體結怨，不過公司的股價不見受到重大影響，由約二十二元升至上周五收市價二十五元三角。

　　香港外匯基金的投資回報繼續……。

　　港交所（388）繼續反應遲鈍，並沒有修例處理現行規則的漏洞○悉數出售資產與出售股權的效果可能相若。

　　中國糧油（506）10月系內進行大改組後批股集資，股價目前約報七元五角，較宣布重組大計時約六元八角水平高。

　　時裝店I.T（999）副主席公布有意開拓花店、餐廳等新業務，當時股價約處一元四角，上周五收報一元三角一仙。

　　受惠於越南概念，陸氏實業（366）股價由今年初約一元一角，升至上周五收市價一元七角三仙。

　　中國銀行（3988）公布收購亞洲最大飛機租賃公司新加坡飛機租賃35.5％股權。

　　聯交所（或者包括上市公司）僵化地按本子辦事！任何稍有常識的人，都知道只要簡單地在標題註明「澄清」，甚至「澄清股息」便可引起更多人的關注，但我們精明的港交所連這些common sense都不懂應用。

　　展望2007年，希望香港股市愈升愈有，小股民「豬年入水」，各位讀者百尺竿頭。

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正視通告分類

2006-12-19T20:39:00.000-08:00

20 Dec 2006
信報財經新聞

　　新創建（659）於12月15日晚上發出一則通告，在聯交所網頁上看「最新上市公司公告」一欄，只是寫著「公告」，不易惹來特別注意。但是，在電腦上一按入此通告，馬上會發現原來這是一項「澄清公布」，因為公司早前把股息資料寫多了。這麼重要的澄清，在聯交所的網頁上卻只以「公告」分類，事件再次反映聯交所（或者包括上市公司）只是僵化地按本子辦事！任何稍有常識的人，都知道只要簡單地在標題註明「澄清」，甚至「澄清股息」便可引起更多人的關注，但我們精明的聯交所連這些common sense都不懂應用。

　　12月15日當天的通告共有五十多則，其中只以「公告」二字抬頭的約佔一半；在芸芸通告中，即使是重要的澄清也引人注目。不過，翻看12月15日寫著「公告」約二十多則通告，卻發現原來當天涉及澄清資料的通告，起碼有三則，包括較重要的新創建澄清股息，美蘭機場（357），以及馬鋼（323）的股東大會資料澄清。

　　新創建在澄清通告中指出，「由於人為無心之錯失，中文版公布所載公式呈列之末期股息金額被誤列為零點二四港元，正確金額應為零點二港元。英文版公布所示之末期股息金額乃正確無誤。」零點○四港元不是很大的金額，但比起原定的零點二港元，已多出20％。

　　美蘭機場的澄清通告內容是很清楚的：「董事會亦在此就2006年12月13日刊登之通函及股東大會通告（特別股東大會）中附注（D）關於公司暫停過戶時間作出澄清。本公司正確的暫停過戶時間是自2007年1月5日（星期五）起，而不是自2006年1月5日（星期五）起」。

　　但是，說到馬鋼，則是讓人看得一頭霧水：「馬鞍山鋼鐵股份有限公司（本公司）謹此作出澄清，本公司將於2007年2月1日（星期四）舉行2007年第一次臨時股東大會，2006年12月29日（星期五）至2007年2月1日（星期四）（首尾兩天包括在內）將暫停辦理本公司Ｈ股股份過戶手續。」看完了一大段文字，也不知道首則通告錯在哪裏，公司要澄清什麼！

　　其實澄清通告最重要的是一、原本內容；二、錯在何處；三、澄清資料。從美蘭機場及馬鋼的例子，可見聯交所審理澄清通告的不一致性；而盈科保險（065）今年初的例子，更令筆者感到聯交所處理澄清通告經常掉以輕心。盈保於今年1月發表通告表示錯報業績，把虧損的業務錯報為盈利；但是，有關通告在聯交所網頁上的標題，亦只是「公告及恢復股份買賣」，完全不能反映通告的重要性！

　　通告雖為法律文件，但出錯亦常有發生，最重要的是公司在出錯後如何處理、小股民是否可盡快獲得知會。

　　香港的通告水平，最為市場詬病的，是上市公司的通告根本艱澀難懂，除了律師看得明（筆者懷疑有時甚至連律師也看不懂），所有中文水平正常的人都不會解得通。儘管證監會及聯交所常說要落實通告簡明化、平民化，但情況仍差強人意。

　　上述所舉澄清通告例子，則是另一層次的問題，通告讓人看明白了，卻沒有足夠的提示令小股民知所行止。未來上市公司毋須硬性規定在報章刊登通告，更多股民將依賴聯交所網上通告，有關當局實在應認真把通告分類，並盡量確保小股民能掌握通告的重要性。 chanfire.blogspot.com

謠言止於智者？

2006-12-19T08:19:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-12-19

　　上周五和黃（013）股價大升大跌，全拜英國網站評論員Guy J. Kewney所賜。姑勿論是否有人刻意散播假消息，大型企業受謠言在互聯網等新媒體發放帶來莫大「破壞力」之苦，外國例子早已俯拾皆是，這個「潮流」終於吹到香港。本港上市公司曾被「教育」應什麼事都以不予置評作回應，但這明顯是不合時宜的做法。筆者建議公司設專欄回應謠言，這才令市場獲得最大的透明度，最能保障小投資者權益。

　　香港傳媒已在廣泛討論Kewney事件的始末，不贅，但筆者想先說一宗花絮輕鬆一下。Kewney這位鬍鬚白漢子今年5月已在英國傳媒面前「轟轟烈烈」地當了一次主角，令社會關注媒體報道可信性的問題。

　　事緣他要到BBC接受訪問，但BBC竟把一位到該公司求職的黑人誤認作Kewney；更不可思議的是，這位「黑人Kewney」的訪問竟直播「出了街」！笑話百出！連維基百科都可查到這位黑人實為Guy Goma。有關這宗鬧劇的資料可參看以下網址：

http://www.newswireless.net/index.cfm/article/2708

http://en.wikipedia.org/wiki/Guy_Goma

http://news.bbc.co.uk/1/hi/entertainment/4774429.stm

　　回說股票市場，金融界一向謠言滿天飛，見怪不怪。不過，以港股而論，電訊股受謠言影響，股價大幅波動，則似乎是最常見的情況。例如早年中移動（941）常傳出謠言；當年電盈（008）與網通（906）洽談出售股權，亦曾不斷誤傳交易告吹。

　　面對謠言引起的波動，小投資者可說避無可避，只能期望「涉案」公司盡快作出澄清，令股價重納正軌。在和黃事件中，各方反應仍算快，始作俑者Kewney更已打倒昨日的我，消息對金融市場的影響總算告一段落。

　　事實上，外國公司亦經常受謠言影響，例如上周曾談論的星巴克。讀者登上星巴克的網頁，便會發現這家國際企業面對的傳言五花八門，時而把公司與愛爾蘭共和軍拉扯在一起，時而說公司不支持美軍。星巴克最新近面對的公關難題，是被指控不支持埃塞俄比亞加入「公平貿易」咖啡產地行列。

　　面對謠言，星巴克的處理手法是自設專欄回應（rumor response）。反觀香港公司，面對同樣情況最常見的應對是：「我們不會就市場傳聞作出評論。」愚笨的香港監管機構過去亦曾建議本地上市公司對任何事都三緘其口，不作評論。

　　然而，在今天資訊爆炸的社會，香港公司採用的這種手法已明顯落後於形勢，不合時宜。一千次謊言會變成事實，而在互聯網、手機短訊這些資訊傳播平台，要出現一千次謊言實在輕而易舉。

　　筆者建議香港的上市公司參考星巴克的做法，在公司網頁除了正式新聞稿一欄，還應加入「對於謠言的回應」專欄，儘管這也是被動式回應（但有誰可以主動撲滅世上所有謠言呢？），但總比坐以待斃正面得多，而且對提高公司透明度和金融市場正確訊息流通都有好處，最終對公司及投資者都可帶來裨益。

　　再說遠一點，不論在財經或其他方面，香港政府一直迴避（或說不懂、不知應否）監管新媒體，這種鴕鳥政策是時候改變，應主動成立委員會討論網上世界的監管處理手法。

　　舉一個非財經的例子：香港團體要公開籌款，須先獲社會福利署批准，然而，有關條例定立時，這個世界還未有互聯網，故此便出現在互聯網募捐的漏洞。chanfire.blogspot.com

糊塗賬

2006-12-12T18:30:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-12-13

　　花旗集團近期發表報告，唱好股價低迷的北青傳媒（1000 ），但新加坡政府投資公司（GIC）卻給花旗來個當頭棒喝，12月7日申報今年第四度減持。

　　GIC的舉動觸發筆者細閱北青傳媒12月4日發出的通知，不看猶可，細看之下，筆者馬上加入GIC的陣營，呼籲投資者不要沾手北青傳媒。　　

北青傳媒股價近期於八元至九元水平徘徊，貼近歷史低位。公司於月初發出的通告，標題是「持續關連交易」。這標題一向悶人，而且容易令人墮入慣性陷阱，以為內容了無新意，公司只是循例作出定期公布。然而，今次北青傳媒的所謂「持續關連交易」，原來是更改持續關連交易的作價，對公司日後發展大有影響。

　　先說北青傳媒的運作。公司全權代理北京第二大報章《北京青年報》的廣告，北青傳媒獲得所有廣告收入，然後再分攤這筆金額的16.5％予《北京青年報》，而這筆費用是定有上限的。

　　2004、05年及今年上半年，按16.5％計算費用，北青傳媒向《北京青年報》分別支付一億三千八百萬元（人民幣．下同）、接近一億元及四千萬元。

　　2007年起計未來三年，按照16.5％的費用計算上限，北青傳媒原應向《北京青年報》分別支付上限一億二千七百萬元、一億四千五百萬元及一億四千五百萬元。

　　不過，在12月4日刊登的通告中，北青傳媒表示已與《北京青年報》重新定立上限協議，做法是：「本公司相信以2004年之水平作為釐定截至2009年12月31日止三年年度上限之起始點，以及2007至08年上調約15 %乃屬恰當。」

　　究竟新上限的金額是多少呢？北青傳媒竟沒有列明！（更離譜的是聯交所竟然再次容許公司不清楚列明如此重要的數據！）但是，將公司的通告翻來覆去地看，可推算2007年起三年新上限分別是一億三千八百萬元、一億五千八百萬元及一億五千八百萬元。

　　換言之，公司未來三年每年的有關支出可能增逾一千萬元。

　　然而，整份通告並無誠意向投資者清楚交代上述情況，反而列出一堆又一堆複雜難明的資料，只求含混過關。

　　再看通告內另一筆糊塗賬─北青傳媒跟其他廣告公司攤分的收入。

　　北青傳媒以大房東的形式，容許其他廣告公司作二房東銷售《北京青年報》廣告，其中三個二房東為今日陽光、歌華陽光，以及北青廣告。

　　通告指出，今日陽光2005年向北青傳媒支付的銷售費急跌至十萬元。歌華陽光同期向北青傳媒支付銷售費八百零四萬元。北青廣告2005年的廣告額為二千三百六十一萬元。

　　2005年北青傳媒從上述三家公司獲得的收入是多少？通告沒有提及，投資者只可自行估計，推測就是三家公司列載的數字總和，即三千一百七十五萬元。

　　未來表現呢？通告籠統的說，2007年起未來三年，「根據今日陽光廣告協議、歌華陽光廣告協議及北青廣告協議進行的交易建議年度上限分別為人民幣二千八百萬元、人民幣三千一百萬元及人民幣三千二百一十萬元」。

　　究竟2005年三千一百七十五萬元，是否可與2007年二千八百萬元等數字作出比較，筆者不得而知！若答案是肯定的話，則顯示北青傳媒預期從這三間公司而來的收入將下降；若答案是否定的話，那麼可以比較的數字在哪裏？為何公司沒有提供？何以聯交所不要求公司清楚說明？　

　這種向投資者交代後反而令人感到更加混亂的公司，自然是不沾手為佳。chanfire.blogspot.com

創業夢

2006-12-12T08:32:00.000-08:00

12 December 2006
信報

　　朋友不太喜歡喝咖啡，但周末仍專程趕到內地一所大學，為的是一睹星巴克主席霍華德．舒爾茨的風采，這名咖啡大王在大學舉行一場演講會。舒爾茨是另一個典型的美國夢：白手興家，短短二十年便從平民苦幹至今天成為翻雲覆雨的國際大亨。朋友回來後帶點慨嘆的說，美國、中國近年都不斷湧現新一代億萬富翁，但是反觀過去近二十年香港似乎不見後浪推前浪，新一代的富豪都是世襲，香港人的企業家精神是否已盪然無存？

　　舒爾茨今次的講題是〈企業社會責任—星巴克的故事〉（Corporate Social Responsibility: The Starbucks’ Story）。這題目由他來主講，實在適合不過。

　　先說說舒爾茨的魅力。他來自一個爸爸當貨車司機，手停口停的家庭，因打美式足球了得才獲獎學金念大學；畢業後終獲得高薪厚職，但因著一個咖啡夢，他放棄穩定的、平步青雲的人生，加入當時只經營咖啡豆業務的小公司星巴克；確認了咖啡零售業務的方向，一度離開星巴克自行創業，最後善意收購星巴克並將之發揚光大至國際企業。

　　但除了這些白手興家的經典故事，舒爾茨最大的特點是他倡導的企業責任：從收購星巴克開始，即當星巴克仍然只是一家小型企業之時，他已推行對僱員極細心全面的醫療保障：堅持為所有每周工作二十小時以上的員工發放全面健康保險，包括給未婚伴侶的保險，這在當時、甚至現在的美國仍是難能可貴的。他還提出了職工優先認購股權計劃。這些措施提高了員工的忠誠度，並帶來極低的員工離職率。

　　當然，上述兩點之所以令人趨之若鶩，是因為堅持推行這些似乎與盈利能力背道而馳的政策後，星巴克仍能成功發展，盈利、股價都沒有讓華爾街失望，要不然一家公司不論背上多少企業責任，相信都無法獲得媒體或公眾垂青。

　　星巴克1992年在納斯特市場上市，當時每股十七美元，星巴克上周五的收市價為三十六點四二美元，升值一倍多；目前公司市值已達二百七十五億四千萬美元，足跡遍及世界三十七個地域，全球設有近九千家咖啡店。

　　霍華德．舒爾茨如何發展星巴克的故事非常有趣，筆者建議大家可看看他自傳式故事：《Pour Your Heart Into It》，中譯本《咖啡王國傳奇》（台灣將其名字譯為霍華蕭茲）。這書記述舒爾茨如何實踐他的夢想，可讀性甚高，適合任何人，尤其創業人士。希望看畢此書，可「重燃」香港人的企業家精神！

　　舒爾茨本人發蹟史當然有趣，二十年便將公司發展得有聲有色。反觀同期的香港，過去二十年出了哪些成功商人？再想想過去十年香港比較具吸引力的IPO，有哪些可以代表香港人的創業夢？香港的霍華德．舒爾茨在哪裏？

　　另外，多謝讀者回應早前文章提供越南灰姑娘，筆者未有時間進行資料蒐集，不在本欄介紹了，讀者有興趣可到筆者的blog看。 chanfire.blogspot.com

百江交易的三大疑問

2006-12-06T11:34:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-12-06

　中華煤氣（003）周一將中國業務借殼上市。公司宣布出售旗下十個中國項目股權予百江燃氣（1083），從而晉身百江燃氣最大股東地位，交易作價約三十二億元。

　　一眾投資者最想知的自然是交易後百江的身價如何，股價可否再上升，然而，買方賣方都沒有提供擬出售資產的財務狀況（會否有分析員「聰明地」成功預測不得而知），所以百江復牌後股價其實是無數可依，投資者尤其散戶只可憑感覺！

　　筆者與一眾散戶一樣，無緣出席公司舉行的記者會，執筆之時本港報章的相關報道又未出籠，筆者從最正途：公司發出的通告了解這買賣，卻對這宗交易產生數項疑問。

　　一如筆者在此專欄的第一篇文章所言，凡有收購活動，投資者最關注的其中一欄是交易作價市盈率，這是判斷交易作價是否合理的其中一個重要指標，但今次交易公布卻沒有提供有關資料。其實根據《上市規則》，煤氣公司所出售資產的財務表現是應該公布的，不過，有關方面今次卻獲得聯交所豁免作出即時公布，反而可以留待公司寄發股東通函時才刊登有關資產的財務資料。

　　獲豁免的原因，是擬收購項目的「資產淨值和應佔純利均為未經審核和未經公布的數字」，「這將構成《收購守則》規則十所界定的盈利預測，須由核數師或財務顧問報告」，「如要待取得有關報告才發出本公告，將會對百江、威華達和香港中華煤氣帶來額外負擔。」

　　誠然上市公司公布的數字應準確，經審核的為理想，然而，其實有關資產過去亦為煤氣公司旗下資產，煤氣公司的賬目本身已有審核，就算煤氣公司可能因出售資產而曾經重組，但是這些公司的營運數字應該不會無的放矢，如果「經審核」及「投資者有數可依」兩個只能活一個，筆者選擇後者，不過當然有關賬目要清楚列明是「未經審核」的財務狀況。

　　疑問二，究竟煤氣公司是否將手上所有中國項目注入百江？交易後煤氣公司會否仍持有其他中國項目呢？筆者在通告內找不到答案；翻看煤氣公司的網頁，不能肯定；再查看即時財經新聞網站，謎底仍無法解開。筆者只能自己推測，以策略布局推測煤氣公司應仍持有部分其他項目，因此舉可讓百江的注資概念保持新鮮。

　　疑問三，煤氣公司有否作出不競爭承諾？還是日後會兩條腿走路，一邊發展百江，一邊自行繼續發展煤氣公司的中國業務？這點通告亦同樣沒有提供答案。然而，網站報道指煤氣公司常務董事陳永堅在記者會上說，公司兩年內都不會有內地燃氣項目分拆上市，亦暫時不會考慮收購其他內地燃氣項目，煤氣公司日後可透過百江這個平台投資內地燃氣項目。

　　但這說法並未完全解答疑問三，兩年後煤氣公司的部署是什麼？會否與百江直接競爭？這些問題投資者仍要繼續關注。

　　筆者以為疑問一涉及的是百江短期的股價表現；疑問二及三則影響百江的長遠發展，這些買賣問題各方其實應收錄於法定文件—通告—之內，讓投資者能更清地了解今次收購對百江和煤氣公司的影響。

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鼓吹孖展跟風道德淪亡

2006-12-04T14:31:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-12-05

　　世風日下，道德淪亡！筆者一直認為在傳媒界工作應盡量避免批評行家，但是今天實在不吐不快！炒新股風潮實在炙熱得連傳媒都已迷失理性！筆者從來沒有想過一張自命為知識分子服務的報紙，竟然會以重要篇幅吹噓借孖展炒中國交通建設（1800），並直言這做法「要賺錢應不是太難」！而另一張大眾化報紙則大字標題「炒新股李兆基跟得過」，明目張膽鼓吹盲目跟風！

　　自命為知識分子服務的報紙報道說：「進取的投資者如想分多點，借孖展亦未嘗不可。」然後又列舉一大堆數據，意思大概是「只要」中交首日升7.4%，孖展客已可打和；最後慎重其事地說借孖展要切記兩點，但這兩點竟是「最好有五十萬元資金，才借大額孖展」；及不要「漁翁撒網式」！

　　要狠批的除了是這兩張報紙的報道手法，更重要的當然是反對背後的理念！首先，不論任何情況，借孖展都是高風險的行為，筆者絕對反對這行為，更反對鼓吹這做法！第二，筆者反對跟風式選股！投資者應認識自己的投資；而哪個大富豪買入哪些股份，只應視作眾多因素的其中一項，並非散戶選股金科玉律。

　　哪個富豪在股場上最如魚得水，投資者一知無妨，傳媒作專欄方式的「八卦」報道亦無可厚非，但是，傳媒若以主要版位報道並奉作金科玉律，筆者認為這做法根本是助長歪風，譁眾取寵！

　　至於借孖展買新股，說穿了，根本就是「借貴利」賭錢。以現金買貨，輸了錢，最盡都是輸掉手上所有資金，但是輸「孖展」，卻是手上資金的八、九倍再加上沉重的利息……可以是一個無底深潭，令人負債纍纍。這根本是投資ABC，是最基本的投資概念！從來證監會、負責任的傳媒只有勸人小心不宜沾手孖展，還未聽過報紙跑出來說「進取的投資者如想分多點，借孖展亦未嘗不可」。

　　一個最簡單的問題：有誰可以保證股價一定上升？誠然，新股上市現在炒得如日方中，大家談論的是中交首日升幅，認為中交首日掛牌股價下跌的簡直是癡人說夢話；但是一個恐怖襲擊、政府改變政策、資金流向逆轉，全部都可以帶來一個小股災！可以令孖展客粉身碎骨！

　　報章當然可以反駁列舉這些資料是希望幫助小股民搜集資料，讓小股民不要錯失這個賺錢良機！然而只集中描繪賺錢的景象，反過來風險、蝕錢情況隻字不提，這種手法明顯是鼓吹「純炒作」，是連那些以公司名稱寫專欄的財經演員都不敢超越的界線，報紙這種做法絕對是荼毒小股民，不負責任！

　　筆者是一個老派人，從沒有想過寫財經專欄，竟然連這些投資ABC也要力竭聲嘶的維護（更沒想過要如明光社般狠批傳媒）！今天本港主要報章臉不紅氣不喘為「炒孖展」搖旗吶喊、大字標題鼓吹散戶跟風，實在是本港財金界以及傳媒界的悲哀！chanfire.blogspot.com

沃爾瑪與恒指成分

2006-12-03T21:11:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-12-04

　　沃爾瑪上周宣布11月銷售遜於市場預期，拖累美股上周一急跌近160點或1.3％，是今年7月以來最大單日跌幅。其實沃爾瑪佔道瓊斯工業指數的比重有多少呢？原來只約3％！其實就算是道指比重最高的股份IBM，佔該指數的比重亦只約6％，這比起恒生指數匯控（005）及中移動（941）已佔去指數的半壁江山，明顯更不易被人操控。

　　正當筆者上周才剛說沃爾瑪已轉勢，從節節上升轉入荊棘滿途，言猶在耳，公司其後又宣布預期12月份的銷售額最多只會升1％，甚至可能不會有任何增長，消息令沃爾瑪股價再跌，而道指在周五則幾無變動。過去一周，沃爾瑪股價一共跌去3％。

　　目前沃爾瑪的市值是一千九百一十二億美元；在道瓊斯指數三十種成分股中，沃爾瑪的佔指數比重排名十六。其實在三十種道指成分股中，佔指數比重逾5％的只有五家，分別為IBM、飛機製造商波音、煙草公司Altria、綜合產品公司3M和能源公司埃克森美孚。

　　道指中比重最高的成分股IBM，其市值其實只有一千三百七十四億美元，比沃爾瑪還要低。

　　財經界的朋友都熟知，有別於恒指，道指成分股比重並非看公司市值，而是加權股價（price weighted），簡單來說成分股比重不看市值，而且股本較大的股票對指數的影響會大於股本較小的股票，台灣證券交易所亦是使用這方法。

　　筆者不是高舉道指的計算方法，實際上，道瓊斯指數成分股的選擇，只由《華爾街日報》一眾編輯高層決定，是人定而不是一個客觀機制，這方法並不值得效法。

　　反觀香港的恒指服務公司，面對多年的市場壓力，近期終於大幅改變恒指的計算方法。加入國企股後，市場對於恒指的改革聲音已經退潮，但筆者以為如果恒指服務公司能夠繼續研究方案，定下一個合理的計算方法（例如乾脆設定成分股比重上限），減低匯控與中移動兩者佔恒指的比重，港股被操弄的空間才會大大收縮。

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沃爾瑪荊棘滿途

2006-11-29T09:40:00.000-08:00

信報財經新聞
29 November 2006

　　沃爾瑪剛於周末公布較市場預期差的銷售，為感恩節假期後的美股帶來震盪。筆者在8月底的文章中已談及沃爾瑪今年流年不利，三個月過去，沃爾瑪再次響起警鐘，令人關注這家過去一帆風順的巨企，是否正逐步跌入低谷。

　　在感恩節及聖誕節的催谷下，11月、12月是美國傳統的消費旺季，不過這並未能為沃爾瑪沖喜。到11月中，公司已表示今年會提早削價傾銷，但預期這個月的原有店舖（即不計新增分店）營業額平平，只會增長百分之一至二。

　　可惜沃爾瑪再次令投資者失望，這個月的原有店舖營業額不但沒有增長，最終竟然微跌百分之零點一；更令人擔心的，是其他公司卻錄得不俗的成績。

　　筆者8月時已提及沃爾瑪今年「禍不單行」：剛錄得十年來首次純利下跌；集團的全球化策略不成功，今年先後撤出南韓、德國；公司強烈反對工會的立場今年終在中國失守，大陸的沃爾瑪工會如雨後春筍。今次原有店舖營業額下跌，又為公司添一敗筆：沃爾瑪自1996年以來，每月原有店舖錄得增長的「不敗」記錄終於失守。

　　這邊廂美國基地告危，那邊廂沃爾瑪積極開拓海外市場，公司剛宣布夥拍當地公司進軍印度市場，能否殺出重圍仍有待觀察。

　　中國方面，沃爾瑪1996年踏足深圳，十年下來，被內地報章形容為水土不服，開店的速度不算快。沃爾瑪至今只在大陸三十四個城市開設了六十七家商場，其中沃爾瑪購物廣場六十二家。

　　早一個月前各中外媒體紛紛大篇幅報道，沃爾瑪計劃以十億美元分兩階段收購「好又多」超市集團，但計劃仍只聞樓梯響，何時落實仍有待觀察。

　　台資大陸超市集團「好又多」在1997年進駐廣州，至今開店約一百家（其中直營店約三十家），是門店數目最多的外資零售企業，年營業額達一百三十二億元人民幣。

　　順帶一題，不少評股人都曾表示若沃爾瑪真的收購「好又多」，對於上海超市集團聯華（980）應會帶來一定壓力，因為聯華的根據地是長三角尤其在上海，目前沃爾瑪在長三角的發展緩慢，在上海、北京及重慶都分別只得一家店（沃爾瑪在大陸的重鎮是廣東省，設有店舖十一家），收購「好又多」後，沃爾瑪在華東地區的覆蓋面會上升。

　　除了中國市場，沃爾瑪的世界版圖在其他國家同樣面對內憂外患，一方面要在家鄉美國市場急起直追，另一邊又要屢敗屢試開拓新市場，這家全球最大私營公司僱主，顯然已從一帆風順轉入荊棘滿途。

差之毫釐謬以千里

2006-11-28T01:23:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-11-28

　　《彭博資訊》報道，中國銀行（3988）證實正在競投亞洲最大的飛機租賃公司新加坡飛機租賃35.5％股權；中行副行長朱民說，中行希望努力進入其他領域，而不僅僅是專注於貸款業務。一聽這新聞，筆者嚇了一驚，心想怎麼銀行也要變身綜合企業（conglomerate）？

　　先說一下Singapore Aircraft Leasing Enterprise （簡稱SALE，真的沒有改錯名！）。該公司成立於1993年，目前機隊有七十九架飛機，其中七十二架由SALE擁有。公司有四個股東，新加坡航空（35.5％）；WestLB（35.5％），新加坡政府投資公司（GIC，14.5％）；淡馬錫（14.5％），今次出售股權的是新加坡航空。目前共有四名買家角逐SALE的股權，交易預算明年3月底前落實。

　　SALE的網頁指出，截止今年3月底止，公司的總資產為三十一億美元；受惠於行業復甦，截至今年3月底止全年純利大增約六倍，至三千四百七十萬美元（約二億七千二百萬元人民幣）。

　　買家用多少錢購入SALE的股權才算合理？筆者提供一個參考：假設SALE出售的市盈率約三十五倍（這是假定行業屬於高增長），則SALE的市值為九十五億元人民幣，而35.5％的股權，金額約為二十七億元人民幣。

　　其實就算中國銀行成功收購，二十七億元人民幣的交易，相對於中國銀行截至去年底總資產值四萬五千六百億元人民幣，實在不值一提；35.5％SALE股權提供的全年純利只約為一億元人民幣，相對於中國銀行去年度全年純利二百五十億元人民幣，也同樣是九牛一毛。

　　換言之，這交易並不能達到朱副行長所說的目標，帶領中國銀行走出專注貸款業務的框框。不過，這反而令筆者安慰。

　　綜觀全球大型金融機構──花旗集團、匯控（005）等等，本業是金融相關業務，公司就是專注金融相關業務；若果換了是匯控跑出來高調競投SALE的股權，然後高呼「不僅僅是專注於貸款業務」，相信金融界一定大嚇一跳。

　　但是，話說回頭，其實匯控、花旗、高盛、大摩等等，不時都會入股競投其他行業，例如電盈（008）股權出售鬧劇的其中一個配角買家，也是澳洲麥格理銀行；事實上，SALE最後四名角逐者，亦包括渣打銀行。

　　為什麼對於這些銀行作出投資，我們又覺得習以為常？筆者以為這就是中國公司有待與國際接軌的地方，反映內地企業未能掌握國際金融市場的文化差異。

　　首先，在國際銀行界，大家的用語並不是「不僅僅是專注於貸款業務」，而是發展非利息收入業務，不要小看此用語，因為單憑這一句話，已代表「利息」才是核心；第二，規模如此小的交易，只是銀行其中一個部門的投資，根本不應由總行高層評論，而且還煞有介事地elaborate，令銀行的發展路線惹人懷疑！其實最理想的做法，是一如其他國際金融機構，由公關發稿，交代進行競投的只是公司的資產管理部。

　　除非中國銀行真的立心要發展為綜合企業（筆者卻不同意這路向），否則不要看輕這些terminology引起可能的文化衝突，最近期的例子是《信報》老總陳景祥兄所說的，明明目前政府倡議的教育政策是將免費教育資助擴展至幼稚園，但就因改錯名說成「學券制」，弄得公眾的預期失控，徒為政府增添一筆麻煩賬。

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春秋大夢

2006-11-21T22:45:00.000-08:00

信報財經新聞
22 November 2006

　　　筆者昨天力勸小股民要提防搭上陸氏實業（366）尾班車，被讀者奚落含有酸萄葡成分。好！為了一洗頹風，重振聲威，筆者今天來一個「炒概念」示範表演。

　　炒股票、炒概念要贏錢，最重要的是快人一步。作為普通股民，要快人一步創造潮浪不容易，但是當潮流來了，在炒落後股中尋寶是可行的。

　　既然今年市場流行越南概念，先升了一個陸氏，那現在大家要做的，應是尋找下一個灰姑娘（事實上不少機構投資者現在都在四處找尋港股的越南滄海遺珠）。

　　第一個搜尋範圍，當然是全港的上市公司，看看有沒有上市公司的業務與越南有關。不過，陸氏的升勢已維持了約半年，經過這麽長的一段時間，陸氏是本港唯一越南概念股的說法，已廣見於報章專欄；換言之，機構投資者在本港的上市公司上已下了不少工夫，但無功而還。

　　面對這此一況，唯有擴大搜尋範圍○總之凡是與越南有瓜葛的都不要錯過。啊！筆者發現早於2004年，有「海味大王」之稱的蔡冠深所控制的新華集團已公布一個當時最大型的越南地產項目，總投資額三億美元，新華集團是大股東，佔14％股權。

　　好！陸氏投資地產項目才一千四百萬美元，新華的投資卻高達四千二百萬美元，對投資界來說更具selling point。問題是，新華集團並非上市公司，而是蔡冠深私人持有的。

　　不過，這不等於尋寶遊戲已結束。私人企業雖沒有炒作空間，但蔡冠深同時持有香港上市公司匯富金融（188），以及另一加拿大上市公司。換言之，單以牌面計，蔡冠深將越南地產項目注入匯富金融是有可能的。

　　或許該這樣說，如果換了我陳焱是蔡冠深，只要各種條件許可，我一定會乘越南熱潮將越南地產項目注入匯富，讓匯富股價搭一道順風車之餘，再為匯富配股集資，這樣匯富便有更多籌碼推動日後發展壯大○這就是財技（筆者相信如果有投資銀行界的讀者看到這裏，應該已經馬上著手聯絡蔡冠深）。

　　作為投資者，筆者會選擇投資匯富金融而不是陸氏，反正橫豎也是「博一鋪」，匯富股價尚未因具有越南概念而上升，現在入貨，即使最後注資不成，估計跌幅亦有限（但這是假設匯富不會有其他負面消息公布）；反而若果有熱錢跟著炒作，那麼匯富的上升潛力便很可觀。　　舉一反三，在股市中「追落後」，道理是一樣的。

　　看，筆者說得何等風光！但是，不要忘記，投資的定律是潛在回報率愈高，風險愈大，匯富亦不例外。發了一大堆謬論，最根本的問題是：蔡冠深、新華集團以至匯富金融三方其實都從未說過有注資計劃，這只是筆者一廂情願的穿鑿附會；2004年至今已有兩年多光景，新華集團有關地產投資項目的發展是一個謎，該項目是否容許新華集團易手至匯富金融又是另一個謎。

　　還有，蔡冠深是一位踏實的生意人，一向穩打穩扎地發展公司業務，不喜玩弄紙上富貴，是否接受注資方案，同樣是一個謎。換言之，這個所謂「炒概念」根本是空中樓閣，最終可能只是夢一場！

　　讀者看到這裏，恐怕要投訴陳焱了：昨天讀了一整個專欄賺不到錢，今天再讀了另一篇，以為找到尋寶線索，最後原來只是春秋大夢一場！是的，陳焱給大家一個最誠實的投資建議：讀者們，不要以為單靠看看報紙專欄，便可以在股票市場飛黃騰達發大財！ chanfire.blogspot.com

我看陸氏

2006-11-20T22:10:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-11-21

　　承著越南概念，陸氏實業（366）惹來萬般寵愛，公司股價從年初低位約一元二角水平起步，一直攀升至近期高位約四元五角，增幅近三倍。雖然陸氏已累積巨大升幅，但近日不少報紙專欄仍然在積極推介該股，冠以陸氏擁有世貿概念，有的甚至渲染說有基金經理「篤」定目標價十元云云。

　　什麼是世貿概念（如果讀者無法回答這第一個問題，就說明閣下不應沾手陸氏）？有說剛獲批准加入世貿的越南，日後必定可吸引更多外國投資，並且受惠於歐美將取消越南紡織品的出口配額，越南未來前景一片興旺，當地的房地產業務前景亦非常秀麗。

　　越南入世干陸氏底事（如果讀者無法回答這第二個問題，就說明閣下不應沾手陸氏）？陸氏剛宣布與越南公司合作發展位於胡志明市安樂坊商住項目，加上陸氏本身在越南從事水泥業務多年，所以將受惠於當地經濟起飛（讀者是否同意這說法？能否深入介紹陸氏如何受惠於越南經濟急速增長？如果答案是否定的，則再次說明閣下不應沾手陸氏）。

　　陸氏昨天收報三元七角六仙，近日股價受配股傳聞打擊，已從高位回落，但以歷史市盈率計，昨天的收市價仍代表高達八十三倍的市盈率。當然，股市、市盈率都應向前看，應使用預期市盈率，筆者反其道而行，就假設陸氏的預期市盈率在高增長概念支持下可達四十倍（這已是一個相當高的市盈率），以此計算，陸氏2006年每股盈利要達九點四仙；而公司去年的每股盈利為四點五仙，2004年則為七點四仙。

　　看到這裏，讀者是否有信心陸氏今年的每股盈利（或者盈利）可以倍增？是否認為陸氏市盈率四十倍合理？若果讀者的答案是不肯定，那麼，閣下便不應沾手陸氏。

　　筆者認為，所謂越南概念、世貿概念……，種種無非只是炒作藉口，一個可以充撐場面、自圓其說的炒作藉口。升勢凌厲的陸氏，正確來說應該是「子憑母貴」─過去十個月越南股市升幅比陸氏更強勁，已增長約十倍，此增幅本身已惹人垂涎；而且當地剛舉行亞太經合會議，成為各地傳媒的採訪焦點。

　　越南的炒作概念是強勁的經濟增長，預期該國今年的GDP增幅為8％，只較中國略低；事實上，當地只有六年歷史的股票市場規模仍然很小，僅五十多家公司掛牌，很容易被炒起。

　　在越南股市炒得興起的基金經理，自然希望將這股上升勢頭燃燒得更廣更旺，四出發掘與越南有關的炒作機會。情況一如2000年的科網股熱潮，任何公司只要沾手網絡世界，便可找到飛黃騰達的藉口。

　　是的，聰明的讀者看到這裏，應該知道我陳焱不會發達！因為我不能捕捉這些升浪熱潮！聽我勸的讀者亦明顯只會眼白白看著別人賺錢。然而，一家公司的股價已經升了二倍多三倍，實際上這股份亦談不上有多優質，讀者如果在這時候才進場加入炒賣，究竟是投資還是賭博？當一些大戶、機構投資者都已肚滿腸肥地離場，誰是最後接貨的人？筆者的勸喻不會令大家賺大錢，只是希望大家不要輸大錢！chanfire.blogspot.com

散戶快快醒來

2006-11-14T22:11:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-11-15

　　昨天看到網站報道，指證券行雷曼兄弟發表報告，將中電控股（002）目標價調高，由四十二元增至四十五元二角，評級則維持為「減持」。筆者不知道雷曼兄弟分析員何時設定四十二元的目標價，但是翻看中電今年的股價表現，最低位於年初出現，但股價亦為四十二元九角，其後中電股價一直上揚，目前處於五十元水平。雷曼兄弟這些建議的指導性有多大，讀者應心中有數。　

　報道指雷曼預期中電液化天然氣接收站項目資本開支六十億元將獲批，意味其利潤管制業務的盈利可望提升（港府與兩電簽訂的管制協議，造就了兩電固定投資愈多，賺錢愈多的局面）。　　

海外方面，雷曼指中電向與日本三菱的合營公司One-Energy注入另一資產及海外收購活動，將成為中電股價短期的利好因素。計入中電向One-Energy注入泰國電廠EGCO?22.4％權益，以及出售泰國電廠BLCP 50％權益予EGCO，雷曼預期中電2006年度一次過收益二十九億一千萬元，07年度一次過收益則為七十二億元。該行將中電2006及07年度每股盈利預測分別調高9％及11％。　

　雷曼鋪陳了這麼多，為的是提升對中電設定的目標價。大家翻看中電今年的股價表現，便會明白這是必須的。其實今年中電股價屢創新高，上周二乘恒指衝破一萬九千點關口，中電股價亦高見五十一元九角。就如文初提及，就算是中電今年低位，股價亦為四十二元九角，較雷曼之前設定的目標價四十二元，仍高出九角，在這種情況下，分析員當然要自圓其說，並且四處找下台階提升目標價。　

　雷曼新設定中電的目標價為四十五元二角。今年7月中電股價便處於這一水平。筆者嘗試從恒指走勢看這目標價的意義，粗疏地假設中電與恒指走勢關係變化不大，要中電重見四十五元二角水平，恒指便要跌至16500點關口，即由目前水平回落約二千五百點。　

　儘管市場正在靜候恒指從近日高位調整，但二千五百點的跌幅，明顯並非「指日可待」。啊！筆者忘記了，分析員從來都是看中長線，而不是短線的！　

　筆者不想針對單單一個分析員或一間證券行。事實上，沒有一個人擁有預知未來的水晶球，要分析員無時無刻看準市況，是不切實際的。筆者認識不少基金經理，他們看重的是分析員的理據，而不是目標價及評級建議，即分析過程比分析目標重要。　

　然而，無奈的是香港散戶的態度。筆者認為，最急需改革的，不是分析員的質素，而是散戶「求神問卜」的態度。每次聽電台播放股票相關節目，打電話到電台的聽眾所關注的，只在於「buy,?sell,?hold＋目標價」，然後按照「大師們權威的」指點買入賣出，散戶就很滿意的掛線。電台是有需求才有供給，何時這些小股民才會進化？

　　順帶一提，筆者昨天才說「股價升得太急太快的公司切記提防」，言猶在耳，近日股價急升的中遠威生物製藥（8019），以及大中華科技（8032），昨天便已轉升為跌，前者一度跌20％、後者25％。兩家公司又要發出聲明，由不明升因改為不明跌因。chanfire.blogspot.com

雞犬皆升

2006-11-13T22:41:00.000-08:00

信報財經新聞
2006 年 11 月 14 日

　　港股上周一度高見萬九點，大公司如恆隆地產（101）、恆地（012）已搶先在市場抽水，不少小公司的股價同樣蠢蠢欲動，升幅以倍計比比皆是，已到了雞犬皆升的局面，大家都在靜候調整的出現，但有些小投資者偏喜歡一試自己的運氣，炒賣小公司股份賭一手。請勿介意筆者長氣：股價升得太急太快的公司切記提防。　

　近日特別多小公司發出不明股價升因通告，上周一、二（11月6日及7日）只有匯創（8202）及濰柴（2338）兩家公司發出通告，升幅分別為四成及二成；但到了上周三、四，已各有四家公司發出通告，周五更有七家公司股價急升，昨天至三時許，也有三家發出通告。　

　在眾多股價急升的公司中，只有寶訊（8089）表示股價上升是因為股權易手（當天成交額僅四十四萬元）仍可勉強理解為股權易手所致，其他公司的通告則只有「不明升因」四字。　　

然而，細心看看，便會發現其實很多公司的成交額都不高，例如11月8日一度急升68％的安利時（339），成交額只有二十一萬元。11月9日亞洲電信媒體（376）一度升82％，但成交額僅二十萬元。　

上周五股價急升的七家公司，其中中國高速（149）一度漲65％，但成交額只約十一萬元；朗迪（1142）一度升四成，但成交額同樣只有十一萬元。　

　在近期股價急升的眾多小公司中，以勞氏環保（309）及中遠威生物製藥（8019）表現最特別。勞氏環保上周二以每股六角一仙折讓價配19％股份，集資三千六百六十萬元，但一反常態，以折讓價配股後不跌反升，甚至一度高見一元八角！投資者當然可以往好處想，公司是否有大計劃進行，或者是否引入什麼大人物作股東。　

　先看勞氏環保集資用途：約三千六百萬元將用作支付建議醫療廢物處理合營項目的部分投資成本，或用作其他可能新投資及一般營運資金。說實話，吸引力不高。至於大人物入股，若有這樣的事，公司早已大鑼大鼓；不作公布，那便意味大人物入股一事不可發表，與炒消息無異，小股民更應避開。　

　另一家耐人尋味的公司是中遠威生物製藥，上周五公布截至2006年9月30日止九個月業績，盈轉虧淨蝕一百一十四萬元人民幣。然而，公司股價在上周五及昨天持續上升。 chanfire.blogspot.com

時裝＋餐廳＋花店＝？

2006-11-07T19:21:00.000-08:00

信報財經新聞
2006 年 11 月 8 日

　　時裝店I.T （999）剛公布中期業績，營業額雖增近二成，但純利未能配合，只微升3％。集團副主席盧永仁(圖)解釋，是與旭日企業（393）共同持有的合營公司虧損擴大所致，並說若非合營公司旭日宜泰出現虧損，I.T純利應錄得23％增長。這邊廂還未站穩陣腳，那邊廂教人吃驚的，是集團已宣布未來的發展方向：研究開設餐廳或花店！

　　先說點題外話，談到盧永仁，總令我想起另一財經界「愛美」之人許浩明。二人在金融界打滾多年，效力的公司大屋搬細屋。盧永仁過去在互動電視以IT神童形象示人，今日在不以IT掛帥的I.T打工，他服務上市公司生涯的成績表……大家心中有數。

　　根據報道，盧永仁說上半年度I.T攤佔與旭日合營的虧損額，由去年同期約二百萬元擴大至八百萬元，主要因為增開分店速度較預期快及要攤分開業成本。他稱，下半年第一要務是控制合營公司虧損額，必須的虧損少於上半年。上半年公司開新店約四十五間，下半年計劃增開二十店。

　　對投資者來說，必須小心觀察這項業務的發展。誠然，新業務有投資期，在開始的時間錄得虧損不足為奇，而且I.T亦說有信心有關業務可達致收支平衡。然而，中國零售市場雖大，但水能載舟亦能覆舟，早前本欄提及的中國電器零售商龍頭之一永樂（503），便因擴張過度，中期純利劇跌九成，至只有一千五百萬元，並且落得賣盤收場。

　　這項業務還未站穩陣腳，盧永仁又繼續刺激投資者，振振有詞地表示集團正計劃發展全新業務：開設餐廳或花店，與其他夥伴合作推出眼鏡、手表等服飾配套，計劃最快在六至八個月內落實。

　　不少時裝公司都有與合作夥伴推出品牌產品，相信這些業務的投資額並不高昂，做做無妨，但是亦不預期會帶來強勁的營業額以至利潤增長。

　　但是，對於開設餐廳或花店，筆者實在甚有保留。老實說，其中一個原因是對管理層缺乏信心，再者過去一些主題餐廳如東方魅力等亦敗北而回。時裝＋餐廳＋花店，總令筆者覺得熟口熟面，似乎有「抄襲」Armani之嫌，但是Armani並非上市公司，進軍那些業務全是主持人個人喜好，不能肯定是否一個值得效法的營運藍本。

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紐約怕了香港？

2006-11-06T20:34:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-11-07

　　工商銀行（1398）Ａ＋Ｈ股成功上市，為香港散戶帶來一封利是之餘，更「嚇」得連美國紐約市長米高彭博也急忙檢討美國股市的定位，特首曾蔭權相信難免沾沾自喜，自10月中被「敬愛」的諾貝爾經濟學獎得主佛利民摑了一記耳光後，終於可以吐氣揚眉。然而，再細心看看米高彭博的文章，再思前想後看看今天香港股市所處的位置，便會明白實際上香港同樣應自強不息。

　　首先，其實彭博與紐約州民主黨參議員舒默（Charles Schumer）撰寫的文章近九百五十個英文字裏，香港只出現過一次！儘管香港的媒體吹噓彭博擔心香港會壓迫紐約的地位，但是其實文章的核心思想是在於紐約如何與倫敦爭一日之長短；香港根本不在討論之列，文章的題目已說得明白：〈To Save New York, Learn from London〉。

　　誠然，今年香港股市的集資額已超逾紐約，但是人家也不把我們放在眼裏，為什麼？是民族心理作祟，不甘屈於非白人面前？還是香港可以學的根本不多？說穿了，香港只是處於腹地而成了一個「福頭」，其實香港這個小金庫只是一個集散地，真正的藏寶洞是在中國，資金則來自世界各地。

　　儘管香港可以吹噓上市集資額如何龐大，但是這些公司其實主要都是中國公司，其實來港上市都是境外上市！若果香港這條集資路真的出了問題，不可以說對中國改革之路沒有影響，但是影響的程度明顯只是行政上的問題，而不是致命性的，中國的公司大可到美國、英國上市，就如攜程（ctrip）、以往的中國網（china.com）。換言之，香港的股市誠然有便利、可靠的優勢，但是地位並非穩如泰山。

　　既然紐約市長是把注意力集中在倫敦，香港亦應同樣取人之長，補己之短。彭博的文章提到有四大因素影響美國金融市場的發展：一、資本市場的環球化；二、過分監管；三、無聊的法律訴訟；四、與世界脫軌的會計制度。

　　一看到此，香港人可能已經喜上眉梢，第一點連彭博都說無能為力；而似乎第二、三及四點都與香港絕緣。說到第二點，不知港交所（388）會否以此作籌碼，要求取回上市審批權，但是港交所不用高興得太早，因為彭博的文章也提出集中一個監管機構似乎對於上市公司來說更加吸引，因為不用費時失事地與多個機構打交道。

　　至於第三和第四點，誠然香港的會計制度與國際看齊，本港的司法制度亦沒有助長無聊的法律訴訟，但是大家再想深一層，除了這些「好處」外，香港現在究竟在推行什麼深化金融市場的政策呢？（千萬不要告訴我是吸引外資公司來港這些口號式方案！）

　　今天大家興高采烈地慶祝工商銀行Ａ＋Ｈ股成功上市，其實是前人種樹後人乘涼，是當年史美倫在中國證監會大力推動的成果，不過人去茶涼，今天大家只會把風光歸功於現在的官員。五年、十年後，當中國、亞洲股市逐步成熟，香港的定位又應如何？chanfire.blogspot.com

吸引「少數民族」枉費心機

2006-11-02T10:07:00.000-08:00

信報財經新聞
2006年11月1日

　　因應特首曾蔭權施政報告的「德政」，港交所（388）近日疲於奔命，研究如何改革以吸引外國公司在港上市。其實過去一直有「少數民族」在港股浮沉，但成績差強人意，要吸引外國公司來港，最重要的不是修改條例這前期步驟，而是「搞旺個場」，但可惜這正是港交所的死穴，創業板處於救亡階段，不是最好的例子嗎？希望施政報告熱潮退卻後，「吸引外國公司來港上市」這十個字不會重蹈納指七雄的覆轍。

　　目前本港只接受在四個司法地區註冊成立的企業在港上市，包括香港、內地、開曼群島及百慕達，港交所正研究放寬公司註冊地點限制，說只要公司來源地法例能夠符合保障本港投資者利益的規定，便可考慮批准有關公司來港上市。

　　上述安排與曾蔭權的「吸引外國公司來港上市」口號，相信無人會反對，但問題是，放寬公司註冊地點限制，是否就足以令「吸引外國公司來港上市」的口號變為事實。

　　股市好比一個商場，港交所就如這個商場的管理公司。對管理公司來說，其目標是吸引優質商戶租用自己的店舖，目前港交所在條文上的研究，可說是在租約上盡量給予商戶方便。但是，一個商場成功與否的核心問題：人流，卻是港交所多年的死穴。

　　過去港交所也曾嘗試吸引外國公司來港掛牌，其中最大鑼大鼓的，自然是2000年中引入的納指七雄。當時港交所引進七家納斯特大型公司在港掛牌，然而計劃的反應奇差，即使在計劃剛推出的一個月，坊間的報道已指出成交異常寥落，這狀況一直沒有改善，只是大家已遺忘了。到了今天，這七幢「爛尾樓」仍然在港交所買賣，卻始終無人理會。

　　創業板在1999年底推出後，港交所（尤其當時創業板主席羅嘉瑞）亦喜歡誇耀創業板吸引了多少外國公司。創業板確有日本、印尼等公司掛牌，如近日「嫁又不嫁」，申請轉主板最終折返的Rojam（8075），以及今年3月已轉主板的印尼可可豆貿易商環新國際（502）。

　　然而，這些公司其實也是「自生自滅」，港交所要誇誇其詞，便拿它們出來引證外國的公司都來了，但公司股份的認受性、成交量，卻一概不干港交所的事。

　　近年本港的大型集資活動，其實不少都透過Public Offering Without Listing（POWL）的安排分銷到日本，有部分著名的大公司招股計劃一度推出市場後收回，最後其實是靠POWL的熱烈認購才成功上市。日本政府在法例上允許POWL的進行，只是這個市場可以實現的基礎步，日本股民對中國股票趨之若鶩，才是POWL成功的真正原因。

　　回說港交所，誠然，港交所不應獨為一小撮公司作宣傳，這樣確實有欠公允；然而，港交所作為一個商場的管理公司，應盡力吸引商場人流增加，這是港交所的基本責任，但港交所卻一直漠視（或者說不懂）如何達到這個目標。 chanfire.blogspot.com

往事只能回味

2006-11-02T10:05:00.000-08:00

信報財經新聞
2006-10-31

　　上周本港航空界的焦點在於甘泉航空首航失敗，幾經轉折始可升空。

　　這邊廂甘泉航空大鑼大鼓地開出處女航，那邊廂國泰航空（293）卻幾近無聲無息地快將復航上海。

　　儘管部分香港市民熱切期待廉價航空公司可向國泰的航空王國分一杯，但是短期而言相信普羅市民仍然難以受惠，尤其是往返內地的航線繼續要捱貴機票。

　　甘泉事件已有不少討論，但有一點令筆者不吐不快的，是甘泉強調首航失敗是受一名俄羅斯低級官員阻撓這一說法。筆者認為，這說法極度不智，唯一的揣測或許是甘泉意在暗示有人從中圖利，但是身為一家航空公司，與各國周旋是日常生活的一部分，對各地的營商環境都應該瞭如指掌，並且做到有問題可迎刃而解，而不是以此作藉口推卸責任。而且如果連一個「俄羅斯低級官員」都可以阻撓你，只顯示你毫無身份，或者處事能力差得連一個低級官員也應付不來。

　　儘管甘泉翌日作出補救措施，如送機票送香檳，但是在耍過這些花拳腿之後，最重要的仍是落實練好基本功。

　　甘泉的擾攘，與大哥大國泰的靜悄悄形成一個強烈對比。經過十六年的冬眠，國泰終於可在12月重飛上海。不過，時移世易，今時今日國泰復飛上海與否，對消費者都沒有太大分別─2003年國泰復飛北京所帶來的大減價，只可在記憶中回味。

　　2003年年底，筆者受惠於國泰北京團大減價，與家人暢遊京城。國泰復飛北京，推出廉價機票招徠，刺激了港龍還擊，鷸蚌相爭，遊人得利，四日三夜的北京旅遊團，團費一度低至一千二百元、一千三百元；即使聖誕旺季，金額亦不超過二千元。

　　三年後的今天，國泰終於再下一城，於12月1日開始復飛上海。不過，此一時彼一時，今時今日的港龍已是國泰旗下的一家公司，國泰再也不用減價招客，筆者向相熟的旅行社查詢往上海的機票會否有優惠，得到的答案是：「不要說笑了！」就算國泰上月復飛上海，但香港往返上海的票價都已「穩如泰山」。

　　筆者過去曾經振振有詞的說國泰收購港龍不會造成壟斷局面，因為兩者經營的航線重疊甚少，而且尚有其他航空公司確保市場競爭；但是今日面對北京與上海航班安排的天壤之別，作為消費者，實在不是味兒。

中糧油恐成華創翻版

2006-10-24T21:34:00.001-07:00

信報財經新聞
2006-10-25

　　中國糧油（506）系內進行大改組，消息刺激公司股價升約兩成。這個約五十億元的重組方案只是母公司中糧集團改組的其中一塊，整個中糧油集團都會轉型改造，希望在未來五年於八大行業建立行業優勢地位。這項大計是華潤創業（291）前主席寧高寧蟄伏兩年後擬定的鴻圖，如果歷史確實會不斷重複，那麼中糧油集團未來數年應可振翅高飛，但可惜爆炸力消散後，增長動力可能無以為繼。

　　寧高寧2004年年底突然宣布離開工作了十八年的華創，轉職至中糧油集團。當時的公布非常突然，事前完全沒有洩漏半點風聲。筆者仍然記得寧高寧當時不捨之情，被記者直接問及是否「明升暗降」，他仍冷靜沉的一字一字答覆記者。對傳媒而言，雖然寧高寧鮮有接受專訪，但態度友善，屬開明一派。

　　論到功績方面，寧高寧1993年當上華創董事總經理一職，然後集團開始有大動作，令集團脫胎換骨的一役，是向母公司收購現在的灝景灣項目，與長實（001）及新地（016）共同發展，幸運地該項目在1997年金融風暴前已推出市場，為華創帶來可觀的回報，推動華創純利高飛，從1996年度的四億三千六百萬元，升至1997年度的十二億四千九百萬元。

　　以寧高寧任內最後十年計，華創的利潤成功由1995年的一億九千三百萬元，躍升至2004年的十六億零三百萬元，寧高寧功不可沒。然而，再細心分析箇中表現，便會發現其實華創的利潤自1997年急增後，其後只能平穩發展，甚至可說呆滯難前。金融風暴後華創被批評過度擴張，又須轉型，而且超市業務連年虧損。

　　現在寧高寧轉任中糧油集團後推出的鴻圖大計，頗予人有重蹈覆轍的感覺。在美國念工商管理碩士的寧高寧先推行一連串改組活動，引起市場對集團的關注（當然這些亦可成為市場炒作的話題），集團同時定立長遠五年大計的目標，讓投資者對公司的短期及長期展望都存好感信心。

　　問題是，寧高寧替中糧油集團定下的五年大計中設定的八大行業，留心看的話，不難會產生問號。媒體引述寧高寧說：未來五年將在糧食流通、糧油加工、品牌食品、生化能源、地產酒店、金融投資、土畜產等八大行業建立行業優勢地位。

　　糧食流通、糧油加工、品牌食品，這些當然是中糧油的強項，但是說到生化能源，這是集團新開發的領域，風險明顯較高，集團說要投資一百億元人民幣發展新興能源產業，實在令人擔心會否重演華創後期擴張過度的一幕……。至於地產酒店、金融投資，其實若果中糧油真的在這兩個行業都建立了行業優勢，那中糧油應該說已轉型成為一家綜合企業（conglomerate）。然而，由一家強勢糧食公司轉型至綜合企業，是否真的是一條合適的路？

　　CEO也有自己的個性，寧高寧是一個具爆炸力的CEO，他有能力將一間停滯、沉悶的公司重新包裝，令投資者眼前一亮；但是說到耐力賽，將一間成功的公司再推上一層樓，寧總的基因似乎並非這一類。所以，寧總其實應不斷調職，不斷將沉悶的國企包裝改革。chanfire.blogspot.com

新股上市防天仙局

2006-10-23T22:43:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-24

　　港資證券行大班跟筆者說，近期工商銀行（1398）上市已經夠忙，但是百忙中仍然抽空應酬一些特別的來賓！這些素未謀面的來賓全部自稱特別人士，全部自稱懂得變錢魔術……，他們的魔術戲法已驚動證監會，所以上周證監會高調發表聲明要投資者買貨認清貨源！　

　大班朋友分享他的經歷，說這些特別人士都是豪氣地走進證券行，然後言之鑿鑿地說憑藉他們的特殊身份，必定可以獲派得巨額工商銀行股票，獲派的股票金額保證高達數千萬美元至一億美元！嘩！聽起來真的是有權有勢、大富大貴之輩！不過，這個世界沒有不勞而獲的事，這些「特權」人士的美夢還未可實現，因為萬事俱備，只欠水源！所以，這些特別人士坐享其成之前，也要先費一番工夫：四出撲水！　

　這些特別人士口裏說的是看重香港同胞有賺大錢的膽識，所以才「卑躬屈膝」的來找香港同胞商量發達大計！只要香港同胞支持，一小撮人富起來真的易如反掌！好！那他們要求的是多少支持呢？原來是全面的支持，即是空手走進來說要借數千萬美元、一億美元，抵押品是什麼？「賺的錢大家平分！」

　　好一招空手入白刃！這種橋段放在教育電視，可能連小學生都會起哄投訴編劇低能，但是現實中這些華資證券行卻仍然要跟他們繼續上演好戲，認真地招呼他們，直至他們終於肯步出自己的公司大門。為什麼？這些特別人士可能名不見經傳，但是他們的介紹人卻是「根正苗紅」，都是中資背景人士！

　　好了，終於工商銀行認購截止，這一批終於走了，但是一雞死一雞鳴，又有另一批走來，說已獲派多少多少股份暗盤出售，但相金先惠，格外留神云云……。

　　直到上周，證監會執行董事張灼華出招，高調呼籲股民可透過公開招股認購股份，若以其他途徑取得股份，必須注意有關交易是否真實、對手是否可靠、能否收到股份等，尤其是當要預先付款，或付款到不尋常的銀行戶口……。

　　證監會沒有點名處理事件，但是一切已盡在不言中，應記一功。

　　大班朋友說，新股上市具備眾多行騙的元素：

　　一、賺快錢的機會一瞬即逝，大家不要再花時間思考了，再思考就會錯失賺錢良機！

　　二、人人都參與、不參與好像很蠢！

　　三、運作方法尤其股份分配方法欠缺透明度。

　　四、若果是中資公司上市，又添加人事關係這一層，讓很多平常覺得不合邏輯或有問題的安排，都得到令人信服的解說。

　　要減少拆白黨混水摸魚的機會，筆者有一建議，但這建議未必能獲得上市公司或投資銀行支持，而且相信會引起不少爭議，這就是公開國際認購部分的股份分配機制。chanfire.blogspot.com

小股民自求多福

2006-10-18T08:51:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-18

　　正在招股的中國工商銀行（1398）延續新股熱浪，氣勢如虹。承接昨天本欄的話題，翻看工行的董事會，執行董事是全男班，但董事會內也有一位女士，牌面也頗能壓場。其實當H股的董事也不錯，風險明顯較當香港公司低，因為H股股東不能對上市公司提出訴訟，只能依靠執法水準低劣的聯交所執行其規則。

　　工行唯一的女董事是非執行董事趙海英，不少土產的財金界人士都曾是她的學生。趙海英在去年10月出任工行董事一職，之前她是中國證監會監管部副主任；1992至2002年這十年，趙海英曾分別於香港大學及香港科技大學任教，在1995至1997年擔任亞洲開發銀行顧問。

　　工行這布局與恒指成分股內的中資股安排差不多，計及中銀香港（2388）的七家中資恒指成分股，除中海油（883）外，每家都有一位女董事坐陣董事局，相信這是講求政治正確，注重牌面的內地公司的刻意安排。

　　若果可以選擇，其實當H股的董事會比香港註冊的公司來得安全。此話怎說？看看H股公司招股書中風險因素便可知一二。

　　「本行的大多數董事、監事和高級管理人員都居住在中國，他們絕大部分的資產也都在中國境內。因此，在美國或中國境外的其他地方，可能無法向本行或本行董事、監事或高級管理人員送達法律程序文件，包括涉及與美國聯邦證券法或適用州證券法相關的問題。」

　　這條文帶出的影響，張五常教授的例子最能解說。

　　而且，其實H股公司招股書中風險因素清楚列明：「雖然本行的H股在香港聯交所上市後，將遵循香港上市規則以及香港公司併購、合併和股份回購條例，但出現違反香港上市規則的情況時，H股持有人不能就此提出訴訟，而必須依靠香港聯交所執行其規則。香港上市規則和香港公司併購、合併和股份回購條例在香港不具有法律效力。」

　　聯交所對於管治上市公司的能力根本與近日屢被投訴的旅遊業議會一樣，完全沒有成績，例如當年電盈（008）港、英兩個聲明版本不同，盈保（065）的財務報告竟然可以錯將虧損報作有盈利；事件最終都是不了了之。

　　上周特首曾蔭權的施政報告提出口號，要吸引外國企業來港上市，然後港交所（388）已急不及待表示將放寬條例，但是，上市公司的基本監管水平卻往往最受忽視，就算一次又一次出現問題，港交所與證監會都是互相推卸，小股民只有自求多福。

辦公室女王

2006-10-16T22:36:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-17

　　港交所（388）新主席夏佳理說要檢討上市申請的「雙重存檔機制」，反映這位新貴欲奪回上市審批權之意甚明。筆者一向支持由證監會審批上市，原本又想藉機再狠批一番，但上周已就這議題發過謬論，加上有讀者說這議題頗悶人……所以筆者決定換一個話題—女人。

　　上周廢紙女王玖龍紙業（2689）董事長張茵平地一聲雷，突然在《觀瀾湖2006胡潤百富榜》登上榜首，成為全中國第一位女首富。

　　「不要輕視女人」這話，香港的讀者應不會陌生，而香港也有許多女富商─華懋集團龔如心、溢達集團楊敏德等等。不過，這些「富婆」不一定每天坐在辦公室發號施令，筆者今天想拿真正的辦公室女王─上市公司的執行董事來談談。

　　在三十四家恒指成分股公司中，共有執行董事近二百位，其中女性只有十四人次，換言之，每一百名執行董事中只有七位是女性。以人次計，是因和黃（013）副集團董事總經理周胡慕芳女士一人身兼和黃、長建（1038）及港燈（006）三家公司的執行董事職位；以人頭計算，恒指成分股公司約一百七十位執行董事中，只有十二位巾幗代表。

　　誰是最支持女性的老闆？長實（001）主席李嘉誠是也！長實集團有兩位女執行董事，分別為鮑綺雲及吳佳慶，是其他有女執董的恒指公司兩倍之多！（倍數多其實是一對二之比！）

　　長和系內的和黃、長建，與其他有辦公室女王的恒指成分股一樣，只有一位女執董。這些公司分別是九倉（004）、恒基地產（012）、恒隆地產（101）、利豐（494）、裕元（551）、聯通（762）、建行（939），以及中遠太平洋（1199）。

　　中國人公司通常都有家族治理的習慣，令人有點意外的是，「皇親國戚」的女執董不多，只有兩家：恒地的女執董是馮李煥，她是「四叔」的妹妹，反而「四叔」的女兒並非執董，其乘龍快婿李寧才是。另一位是裕元的蔡佩君，蔡小姐行年三十不足，單看年紀，已可估計到她是大股東的掌上明珠。

　　女權分子要「高度關注」的恒指成分股有哪些？煤氣公司（003）、電盈（008）、恒生銀行（011）、新鴻基地產（016）、新世界發展（017）、東亞銀行（023）、信和（083）、招商局國際（144）、中信泰富（267）、華潤創業（291）、國泰航空（293）、思捷環球（330）、中海油（883），以及中移動（941）。這十四家公司的董事局都有如少林寺，清一色全男班！chanfire.blogspot.com

保障小股東港交所不稱職

2006-10-11T01:10:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-11

有讀者說昨天其實應進一步狠批港交所（388）和證監會；多謝意見，筆者早已預備狠批港交所，但是今天打算將矛頭指向近期鬧得沸沸揚揚的電盈（008）變相私有化SUNDAY（866）。令人失望的是，港交所反應遲鈍，應變能力極低，一直沒有亡羊補牢，防止小股東的權益再次受損。如果未來有其他大股東向電盈取經，私有化其他上市公司，就算港交所高層以烏紗陪葬，亦彌補不了小股東的損失。

電盈去年提出私有化SUNDAY，但鎩羽而歸，上周集團作價十九億四千三百萬元收購SUNDAY所有主要資產，然後SUNDAY將把交易所得悉數向股東派發，並建議自願撤銷上市地位。對SUNDAY的股東或者電盈的股東來說，這做法的效果與電盈私有化SUNDAY無異，但電盈要跨過的門檻便由75％SUNDAY股東贊成、不多於10％股東反對，大幅降低至50％SUNDAY股東贊成便可。在此一安排下，SUNDAY小股東的保障明顯減低了，亦有違當日立例的原意。

其實上述手法與早前電盈提出悉數出售核心資產如出一轍，不過電盈的身份從賣家轉為買家，從賣盤轉為買盤。電盈在金蟬脫殼一役讓第二大股東網通吃了一記悶棍，今次故技重施，最受影響的就由一個股東（網通）擴大至無數SUNDAY小股東，亦清楚展現出現行規則的漏洞─悉數出售資產與出售股權效果可能相若，但前者在監管和訂立合約的慣例上，要求明顯低得多。

法例規則出現漏洞而被人利用，在徒嘆奈何之後，接著要做的應是馬上修補漏洞。但令人不滿的是，港交所至今毫無反應。有媒體報道，港交所行政總裁周文耀在一個公開場合被問到電盈「曲線私有化」SUNDAY一事時，竟然顧左右而言他，並以什麼數字曲線名稱來扯開話題！

條例無法全面保障小股民，港交所已有所失職；遺憾的是，港交所未能亡羊補牢，反以輕挑態度面對公眾，更是罪加一等。周文耀先生、港交所高層，你們現在應做的是盡快修補現行條例的漏洞。筆者建議出售資產後令上市公司只剩現金的交易，其股東投票要求亦應與私有化看齊。

提起私有化，相信大部分人都會想起恒基發展（097），因為大股東恒基地產（012）兩次私有化建議都敗北。不過，似乎電盈收購資產的方案應不適用於恒地收購恒發資產，因為恒發持有的資產包括煤氣公司（003）約38％股權，要將之轉手，可能涉及證監會負責的收購合併條例，新買家要向煤氣公司提出全面收購。然而，港交所切勿沾沾自喜，「道高一尺、魔高一丈」，高薪厚職的投資銀行家最終不一定會受制於相關規條。

反而，同樣今年2月私有化旗下中建科技（261）失敗的中建電訊（138），最有條件重施電盈的手法。港交所當務之急，是盡快想出保障小股民權益的良方。chanfire.blogspot.com

上市公司改革路遙

2006-10-09T22:08:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-10

　　有在華資證券行負責保薦人工作的朋友跟筆者說，近期上市公司的審批收緊了，以往上市公司資料偶有含糊不清之處，很多時仍然可以過關，但現在監管當局終於明白要注意這些地方，而且懂得耍把戲，當保薦人未能提供更多資料時，懂得「大」保薦人是否真的有信心保薦這公司，並重申保薦人的責任；言下之意，這間公司一旦出事，作為保薦人的你可要擔當啊！這位朋友帶點無奈又氣憤的說：「審批班友真係醒！」

　　對保薦人來說，這當然會阻礙他們的工作，不過對投資者而言，這自然是好消息！老套一點說，審批工作趨於嚴謹，對香港保持國際金融中心地位有利。

　　過去港交所的上市申請審批機制不斷遭人詬病，證監會在2003年4月，終於爭得所謂「雙重存檔制度」，可以參與審批過程。證監會在相關工作上也明顯花了一點工夫，定期公布進度，不點名批評個案，令保薦人可以了解上市審批的要求。

　　不過，這條改革之路仍只處於起步點。筆者作了一個簡單的統計，看看在雙重存檔制度下香港上市公司的水平。筆者選擇2004年本港經濟開始谷底反彈的一年，以這一年上市的「小型公司」為調查對象（以集資額十億元以下作界線），看看這些公司至今的純利表現──一家公司的內在因素，不像股價般易受外來因素干擾。

　　在2004年，共有四十九家公司在主板上市，其中集資額在十億元以下的共有二十五家。兩年後的今天，這二十五家公司中，有十家的純利不增反退，而且有三家更由盈轉虧。換言之，2004年每五家集資額十億元以下的公司，有二家純利未返「家鄉」甚至錄得虧損。

　　目前「見紅」的三家公司是美亞（1116），公司在2004年6月的半年止年度，錄得純利三千四百萬元，今年同期則虧損一千萬元，保薦人為群益亞洲和倍利證券。難兄難弟的是榮康（745），由2004年3月底止全年賺三千三百萬元，變為虧損一千五百萬元，保薦人為農銀證券，聯席保薦人大唐域高融資。中天國際（2379），今年6月底止半年內淨虧損三百六十萬元，而2004年同期則錄得純利一千九百萬元，保薦人第一上海。

　　這三家公司的保薦人都是華資證券行，但以下這段文字，應足以令它們大感安慰。

　　無獨有偶，當年上市的兩間中型公司──華潤上華（597）及彩虹電子（438），過去兩年業績都大幅倒退逾八成，並且曾經在過去兩年間一度錄得虧損！聯泰（311）業績亦倒退逾五成。這三家公司的保薦人相對華資蚊型行要強得多，華潤上華的保薦人是花旗；彩虹電子是中金；聯泰則是百富勤，但公司的表現同樣差強人意，可見改革香港上市公司質素之路仍然漫長。chanfire.blogspot.com

社保基金不能忽視回報

2006-10-04T01:28:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-04

　　昨天談過上海社保基金的案情，今天談談事件老生常談的反思──社保基金必須用七種個性改革，確立穩妥的運作；設立這些制度其實說難不難，但在中國卻又說易不易。

　　有些評論員認為今次「反貪是假，權鬥是真」，是中共十七大前人事鬥爭的前奏。不過，筆者以為這容易走進另一極端，大家毋須過分貶抑今件事件的反貪訊息，中共管理層高調反貪，總勝過對貪污無動於中；當然，最重要的是反貪的決心必須持久。近期亞洲各地─中國、台灣、泰國都出現反貪風潮，雖然三件事未見有關連，而且各有不同的政治背景，但起碼民間反貪意識日益高漲，總是一件好事。

　　回說中國目前面對的問題：社保基金的資產被非法挪用到地產項目，方法是違規貸款予地產商以供其作資金周轉，至於貸款的誘因，除了涉及個人的貪污行為外，不可忽視的是這些貸款收取的利息回報（約7-8％），遠較基金的合法投資工具（約2-3％）吸引。

　　針對貪污問題，社保基金必須具備獨立性，免去目前地區政府挪用社保基金資產的風險；簡單來說，社保基金投資必須從回報與風險這一角度考慮。

　　透明度—盡量公開所有資料，如基金所作的投資，其原因、投資細節、地區分布等都應清楚列明；基金管理人與項目的關係亦必須申報。　　專業性—聘請專業管理人員，應參考海外大型退休金管理的經驗。

　　合法性—要管理這大筆資金，涉及的法律依歸必須清楚定明，減低基金受挑戰的風險。

　　合理性—定下合理的投資回報指引，讓各方可監察基金表現。

　　可信性—社保基金是老百姓的血汗錢，資金應交由具信譽的機構投資，增加社會信心。

　　問責性—其實在日常運作中，例如基金成績未達早前定下的投資回報目標，問責性都已起舉足輕重的作用。

　　在成功建立穩妥的運作機制後，社保基金第二步應該做的，是放寬可投資範圍。歐洲各國的退休金都有專業隊伍處理投資項目，例如加拿大退休基金參與的財團，近日便提出以四十一億美元收購英國其中一家最大的水廠AWG Plc.。

　　但是，1996年國務院規定社保基金除按規定預留一定數量的備付金外，應全部購買國家債券和存入銀行專戶，問題是這些投資的回報殊不吸引，內地已有聲音要求准許社保基金投資國內的基建項目如三峽工程、青藏鐵路等；當然，具體的投資規則仍有待詳細討論，但只靠國債、銀行存款、投入香港股市，顯然是應付不了資產變相貶值問題的。chanfire.blogspot.com

反貪劇《黑洞》真人版

2006-10-04T01:27:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-10-03

　　上海社保基金貪污案愈演愈烈，連上海市委書記陳良宇亦被拉下馬；當年內地膾炙人口的反貪劇《黑洞》實在沒有改錯名。

　　這次胡溫上台後掀起的反貪風暴，在今年7月中旬終於浮面，首先是主管上海社保基金的上海市勞動和社會保障局局長祝均一下馬，為社保基金案涉案被揭發出事的最高層官員。事隔數天，福禧投資董事局主席、去年登上《福布斯》中國富豪榜第十六位的張榮坤亦不能倖免。

　　事件涉及福禧於2002年2月突然以三十二億元人民幣收購上海路橋發展公司99.35%股權。福禧在事前名不見經傳，卻在一夜間成功取得滬杭高速公路上海段的經營權。有指這項交易涉及兩個問題：一、福禧收購滬杭背後的真正出資來自上海社保違規貸款；二、福禧的競投價較上海市政府定出的底價還要低，為何能購得有關資產？

　　張榮坤是上海慈善基金會名譽副會長，而該基金會的副會長則為中共政治局常委黃菊的妻子余慧文。張榮坤同時是香港上市公司上海電氣（2727）的副董事長。市場人士馬上關注，張出事後會否繼續有人受牽連。

　　果然，到了8月初，反貪風潮蔓延至上海電氣，公司執行董事韓國璋因涉嫌非法挪用資金及受賄，於8月1日被中紀委扣查；8月15日，上海電氣董事長王成明因涉嫌個人嚴重違反黨紀，須接受組織審查。

　　除了企業的負責人陸續遭受調查，政界也開始「地震」。8月24日，陳良宇在出任上海市長期間的得力助手、前秘書秦裕亦被當局「雙規」調查，事件被看作陳良宇下馬的前奏；果然，9月底新華社報道，中共中央紀律檢查委員會經調查後，指陳良宇涉及上海市勞動和社會保障局違規使用社保資金等各項問題，中央已決定對陳良宇立案檢查。

　　事態發展至此，已由2002年的一宗挪用社保基金資產案，揭出一層又一層的黑洞，市場正密切注視這個黑洞有多深。首先，社保基金違規染指地產業已廣為內地媒體報道，觸發熱烈討論，近日更傳出不少上海地產商接受調查。此外，近日傳出上海企業年金中心資金遭十多家房地產商非法挪用，再有消息指企業年金曾委託國泰君安、申銀萬國等券商進行委託理財，從事違規投資，涉及金額達數億元人民幣。國泰君安證券公司董事長祝幼一，正是7月出事的祝均一的胞弟。chanfire.blogspot.com

捉內鬼方法多

2006-09-26T23:24:00.001-07:00

信報財經新聞
2006-09-27

　　美國第二大電腦生產商惠普因以無間道手法調查公司機密資料外洩，導致司法機構介入、主席下台。其實無間道不是美國大公司獨有，就算在香港，每間公司、每個機構都有可能面對機密外洩的情況，坊間已有不少合法、合理、花費不高的「捉內鬼」方法，政府、大公司都有採用，現在先跟大家來個未雨綢繆。

　　「捉內鬼」對於媒體來說當然是不受歡迎的舉動，但從管理層的角度看，有時候是無可避免的。調查第一步要做的是確認、縮窄範圍，若外洩的所謂機密資料其實是公開秘密，公司要罩也罩不住，也就不必浪費人力物力追查，反而應集中準備當媒體向公司追查有關消息時如何回應。

　　其實刻意洩密的人通常都是獨行俠，因為洩密無論如何也稱不上是光明正大的事，所以，調查無間道一個很常用的方法，是不同的人獲得同一資訊的不同部分，舉例說，一個地產商有意發展一個新樓盤，公司高層都會知悉樓盤的地點，但甲君得悉的是地積比率，而乙君則知道建築面積。日後從洩密的報道一加印證，可疑人物便無所遁形。

　　這種方法有很多變化，例如人人都獲得絕大部分相同資料，但每人附有一個不同的小節，例如建築物的外牆顏色；又如一項問卷調查的結果，每人可以收到不同問題的答案分析。

　　同時，排序亦是一個方法，例如甲獲得的資訊是12345；乙則為53412；丙的排序又有別於甲、乙。不過，這個方法的可靠性較前者低，因為一個成熟、負責任、嚴守保護消息來源這專業精神的媒體，很多時在報道時都會刻意重排次序，混淆視聽。香港的媒體是否具備這種專業精神，又作別論了。

　　有時候，一些媒體為了表示報道的可靠性，會刊登機密文件，所以，對不同人士使用不同字體製備文件，亦有助緝拿「真兇」。　　除此，現時坊間有一些軟件，是識別寫作風格如用字、習慣等，這些軟件亦可派上用場。所以不少公司都有監控僱員的電郵，為的不一定是針對郵件的內容，而是確認僱員的寫作作風。

　　說了這多，其實最想說的是坊間有不少方法追蹤無間道，究竟惠普是否已試了很多方法仍然碰釘、最後才鋌而走險，外國媒體並沒有提供太多資料；但無論如何，從動機良好的調查演變至主席黯然下台，惠普「電腦門」事件實在只可用四字總結：匪夷所思；香港每一位機構高層都必須以此為戒。

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強敵落難聯想突圍?

2006-09-26T05:53:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-09-26

　　美國第二大個人電腦生產商惠普的「電腦門」醜聞愈演愈烈，儘管上周惠普主席鄧恩終於即時辭職，然而市場根本不相信接替鄧恩的行政總裁赫德（Mark Hurd）能夠在醜聞中獨善其身，未來公司肯定將繼續處於捱打狀態。另一邊廂，PC老大戴爾近期亦因賬目問題，被納斯特發出除牌警告；大哥、二哥相繼陷入危機，不知會否造就聯想（992）這名老三乘勢突圍而出。

　　惠普近年才成功從谷底反彈，旋即爆出「電腦門」醜聞，令人唏噓；對惠普的支持者來說，更令人惋惜的是，一個正確的目標最後卻因執行手段失當而賠上整家公司的聲譽，管理層的穩定性也大打折扣。東窗事發後，惠普的應變手法只突顯管理層的無能……。

　　事緣以鄧恩為首的惠普決定徹查公司機密資料屢次外洩，僱用外間的私家偵探處理，但調查手法包括冒充他人錄取電話紀錄，招致猛烈抨擊之餘，亦引來美國司法部門介入，調查惠普的做法是否違法。

　　面對上述困局，9月中惠普第一次宣布應變方案，鄧恩將於明年1月辭任主席一職，但仍會保留其董事局成員身份。

　　不過，這並不足以令事件平息，美國媒體陸續揭發惠普更多不當手段，包括派出「無間道」到新聞機構充當文員、記者，以圖確定機密資料來源；升級的「不當行為」、升級的報道，最終引來升級的回應：上周五，惠普終於宣布鄧恩即時辭任主席一職，由赫德接任。

　　然而，這方案同樣不能令投資者釋疑，因為愈來愈多證據顯示赫德似乎難以獨善其身。《Business Week Online》9月22日報道，赫德承認於今年3月聽取了一個口頭報調查進度的會議，而且引述赫德本人的話說：「我理解調查的書面報告提交了給我及其他人。」

　　儘管赫德使用了當年馬時亨仙股事件的一招：「我沒有看過報告！」但他是否有馬時亨的運氣，可以含混過關，仍有待觀察；唯一可以肯定的是，惠普委任赫德頂替鄧恩，根本不是救火而是將火場伸延，相信未來惠普仍將風聲鶴唳。

　　這邊廂惠普面對遭起訴危機，那邊廂個人電腦一哥戴爾亦因會計和財務報告問題，被美國證券交易委員會調查，而且因推遲發布季度財務報告，正面臨被納斯特除牌的風險。

　　身處香港，筆者關心的是聯想能否趁對手內部積弱，乘勢而起。

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誠信重於一切

2006-09-20T00:06:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-09-20

　　　筆者昨天談及香港應仿效新加坡，將外基金的投資功能分拆，交由另一機構負責。文中指出，中國亦有同樣聲音。筆者是支持這個做法的，不過也想指出，世上沒有完美的方案，作為一家與政府關係密切的投資公司，在投資異國時總難完全避免與政治目的扯上關係，強如淡馬錫亦面對此一困局。不過，不少金融界朋友最關注的，反而是中港在分拆外滙儲備投資業務的同時，如何設立妥善的制度，監察基金管理人員的誠信！

　　國家儲備管理人這角色是一把雙刃劍，可以令資產獲看中者對你趨之若鶩，但亦可以令他們堅拒你的資金。

　　事實上，儘管淡馬錫剛公布的業績令人眼前一亮，公司的海外投資策略卻並非一帆風順，尤其淡馬錫行政總裁何晶背負新加坡第一夫人的身份，帶領淡馬錫南征北伐，總教人難以抹去淡馬錫的政治色彩。

　　今年3月的《財富》雜誌便系統整理出淡馬錫敗北的報道。首先是今年2月淡馬錫旗下的新加坡港務（PSA）在競購英國鐵行（P&O）一役中，敗給近年進駐香港的杜拜港（DPW）。最矚目的，是淡馬錫以十九億美元收購泰國總理他信家族的Shin Corp.，事件觸發泰國民眾激烈的示威抗議，不滿他信不但毋須為出售套利付稅，還把戰略資產賣給新加坡政府擁有的機構。淡馬錫也曾被印尼政治人物要該公司撤回在印尼衛星公司（Indosat）的投資，擔心當地的電訊市場會被新加坡企業壟斷。

　　當時有報道指何晶已江郎才盡，不過本月初淡馬錫公布截至今年3月底的業績時，市場又對何晶的能力投下信心的一票。

　　要在中國、香港推行一套淡馬錫式的管理架構並不困難，但從來軟件─人的培養，才是中國最弱的一環。要建立一個廉潔的官方投資機構，並不是向新加坡取經便可實現。如何設立妥善的制度監察基金管理人員的誠信，不僅是一個外滙儲備投資機構的問題，也是中國當前一個逼切的問題。

　　另外，筆者昨天終有空看完綠色和平8月26日的回應，可惜只有失望二字。綠色和平口口聲聲說針對兩電是因對方是香港空氣污染的元兇，但筆者正正認為綠色和平在這問題上迴避了誰是元兇，所以覺得他們的行動譁眾取寵！

　　事實擺在眼前，香港空氣污染的元兇不是香港企業而是大陸，內地佔珠三角區內主要空氣污染物排放量至少86％，綠色和平行動的眼點卻不在於此，反而要求香港的所謂元兇要自律！文中又誇口說2020年中國風力發電有望如何如何，在2006年的今天不積極要求廣東省的排放量大幅下降，筆者只可祝君平安，齊心指望十四年後香港仍有一個藍天！

分拆公司管理儲備！

2006-09-18T15:31:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-09-19

　　從回歸開始計，香港外基金的投資表現確實失色，今年4月開始，新加坡的外儲備已超逾香港……與其請年薪近一千萬大元的任總跟李顯龍太太何晶學藝，何不徹底跟人家學師：分拆公司管理外匯基金投資！

　　在金融界，數字勝萬言，要衡量任總的表現，不可不看香港外匯基金的投資回報。97年7月回歸時，香港的外儲備金額為八百一十七億美元，只居於日本、中國之後，而新加坡則以八百億美元排名第六。及後亞洲其他經濟體貨幣因金融風暴貶值，2000年香港的外儲備金額為一千零七十五億美元，新加坡則原地踏步，外儲金額七百九十七億美元。

　　風暴過後，過去五年新加坡備受好評的投資策略開始收成，今年4月至今，新加坡外儲備一直高於香港，最新數字是一千二百九十九億美元。

　　儘管不少香港銀行家為任總開脫（金融界又有誰會願意開罪監管機構？），可是不妨問一個最簡單的問題：一百元放進銀行，一年後連本帶利獲得一百零三元，但存進另一家銀行卻可獲得一百零八元，投資者會如何選擇？

　　一如本欄另一作者柳隨雲上周指出，新加坡「政府投資公司」（GIC）過去二十五年，以美元計每年平均回報率高達9.5％（以坡元計平均回報8.2％），香港外基金去年回報只有3.1％。若看新加坡政府另一投資旗艦淡馬錫，該公司由1974年至今，股東回報率平均每年18%；去年回報率更高達24%。

　　雖然新加坡在回報數字上確勝一籌，但更重要的，正正是新加坡的投資策略並非沉醉於數字遊戲，而是背負促進國家經濟穩定發展的深遠任務。新加坡的投資目標是兩方面的，一是確保外儲備的安全，並使其增值，保證儲備資產購買力穩定；二是致力於培育國內戰略產業、提升國家競爭力，以及加強國有資產管理。為實現上述戰略目標，新加坡政府早就將外儲備的投資對象從低回報的流動性資產，轉向長期、高回報資產。

　　獅城的手法贏得市場口碑。去年7月，南韓仿效GIC成立韓國投資公司（Korea Investment Corp.〔KIC〕），負責管理南韓部分外儲備。　

　市場預期到今年底，中國的外儲肯定超越一萬億美元，如何善用這筆巨額資金？國內不少聲音都提出仿效新加坡。反觀以國際金融中心自居的香港，在管理外匯儲備上只落得「乏善足陳」四字。www.chanfire.blogspot.com

金融改革中勝日

2006-09-13T00:03:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-09-13

　　招商銀行（3968）招股勢如破竹，媒體報道估計累積孖展認購額已約四百億元。中國的銀行能以短短數年時間完成初步改革，登上國際股壇，並且獲得投資者熱烈支持；其實，對招行既羡且妒的，可能是快將卸任的日本首相小泉純一郎。

　　過去不少投資銀行家憂慮市場對內地銀行的「胃口」，因行業屢傳醜聞，尤其在中銀香港（2388）上市不久就爆出劉金寶事件，當時有些曾協助中銀香港上市的投資銀行氣得七孔生煙，大罵中國官員竟容許一個數月後可能被補的人代表整家銀行走遍世界會見投資者，簡直匪夷所思。不過，投資者對中國的熱情，足以蓋過一切負面新聞（當然中國政府強而有力的支持才是關鍵），內地一家又一家銀行上市，因而都可以錄得熱烈的認購反應。

　　此情此景，對小泉純一郎來說可謂百般滋味。建設銀行（939）於2003年底重組，去年底上市；反觀同年邁出改革第一步的日本郵政公社，要在小泉孤注一擲解散國會後才能開出一條艱辛的道路，而且按照目前的方案，改革要待明年才啟動，基本上到2017年才全部完成。

　　日本郵政是一個郵遞加龐大金融集團的組織，改革是必需的。這制度早於1871年成立，經過百多年的發展，架構臃腫、效率低劣問題叢生，壞賬纍纍更是日本金融體系的一個計時炸彈。

　　郵政公社自1991年以來一直是赤字經營，有六成以上的支出用於工資。郵政公社擁有二十七萬名公務員，約佔公務員總數三成。最奇特的是「特定郵局」局長，日本二萬五千家郵局中，近二萬家是所謂的「特定郵局」─辦公地點就是「特定郵局」局長的家；局長過世後，他的兒子將「世襲」局長職位。

　　除了工資問題，更嚴重的是對金融體系帶來的壓力。日本郵政共吸納存款近二萬億美元，是該國最大私營銀行東京、三菱銀行存款的三倍；控制的儲蓄和保險資金則達三百三十萬億日圓。然而，這些資金並沒有妥善投資或運用，反而被政府大量用於修路造橋等效益低下的公共設施建設，形成需要資金的中小企業得不到融資，有資金的一方又產生大量郵儲壞賬。

　　7月底日本國會通過的郵政改革和私有化方案，郵政儲蓄銀行及壽險公司計劃在成立四年內上市。新的郵政儲蓄銀行初步命名為Yucho銀行，將擁有約二百三十萬億日圓的資產，是世界上資產最多的銀行。新成立的郵政保險公司擁有資產一百一十五萬億日圓，規模也遠超日本最大的保險公司生命保險五十萬億日圓的資產值。未來國際市場的焦點，就在於改革方案能否順利進行。http://www.chanfire.blogspot.com/

淺談招行風險

2006-09-12T03:16:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-09-12

　　近期市場的焦點在招商銀行（3968）上市，大家都磨拳擦掌打算加入這個淘金熱，關注的是認購策略、上市後股價升幅……，筆者今天則談談招行的風險因素。

　　計及招行，目前在港上市的內地銀行共四間，分別為交通銀行（3328）、中國銀行（3988）、建設銀行（939）及招行。

　　這四家銀行在招股書中所列出的風險因素，最引人注目的是建設銀行有一項很「矚目」的風險：「本行可能面臨與本行前董事長辭任有關的風險。」其餘總的來說，四家銀行的招股風險項目可謂大同小異。

　　招行沒有高層醜聞之餘，公司的不少指標表現亦頗理想，例如不良貸款比率較同業為低，去年為2.58％等，所以招行在國內一直被譽為「中國最優質管理銀行之一」。

　　不過，今次招行上市所提及的資本充足比率這一項，說法明顯較先於它在港上市的三家內地銀行審慎：

　　「本行可能無法滿足監管當局對資本充足的要求。根據銀監會規定，本行核心資本充足率至少需達到4％，資本充足率至少需達到8％。截至2006年6月30日止，本行的核心資本充足率為6.44％，資本充足率為8.36％。當某些情況出現時，可能使本行沒有能力繼續滿足現行資本充足方面的要求。」資料清晰指出，招行的資本充足比率正處於警戒線。

　　其中一個原因，是招商銀行不如國有的建設銀行，獲得中國政府提供「強而有力的」財政支援，但這正是招行的賣點：「非國有管理」，所以它更靈活、往績更優異。

　　跟一些分析員及基金經理商談時，他們並不太擔心資本充足率的水平，認為這是處於增長期銀行的慣常情況，而且上市集資後，其資本充足率自會有所改善；再者以近年市場的反應看，投資者對內地銀行有一定興趣，招行再集資如發債，亦應有一定的承接力。

　　反而，他們較擔心的，是招行目前的優勢是否可持續，尤其中國在明年開放銀行業面對外資的競爭，招行在零售業務、信用卡業務的優勢能否保持？

　　目前，招銀的信用卡業務處領先地位，其中一個原因是四大國有銀行正忙於改組、重組，未來國有銀行亦一定會搶攻這個市場，招行將面對激烈競爭。

　　內地信用卡市場是一個剛起步的市場，招行佔了該市場約三成，截至6月底，相關貸款額佔其零售銀行業務貸款6％，可以說增長空間龐大，亦反映招行的貸款業務發展離成熟尚遠。

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洗心革面

2006-09-06T02:59:00.000-07:00

信報 2006年9月6日

　　富士康（2038）一案觸發海峽兩岸媒體鬧哄哄的討論，台灣《經濟日報》周日撰文《大陸，不再是資本家天堂？》搖旗吶喊，試圖將討論的層面轉移至中台兩地的勞資角色衝突。

　　不過，文章儘管鋪陳得漂亮，說服力卻完全欠奉。

　　《大陸，不再是資本家天堂？》一文說：

　　大陸輿論關注的焦點是，鴻海對兩名記者索賠高達人民幣三千萬元，鴻海或其他台灣企業主無法理解的是，難道企業採取法律手段維護公司名譽有錯嗎？」

　　「那為什麼富士康會被挑上？英國《周日郵報》率先報道富士康員工疑似超時工作固然是起因，但根本因素恐怕是因為富士康夠大、夠醒目。」

　　「如果連富士康集團這種年年為大陸創造最多外收入的企業，如今在勞工問題上也都面臨如此嚴苛的挑戰，代表的或許是，大陸在過去一段時間被視為資本家天堂的美好年代，已經在逐漸遠離。」

　　有關上述第一點，以弱者博取同情的態度可能會帶來若干效果，然而實情是富士康或其母公司鴻海對付媒體負面報道的手法早有前科，2004年集團以同樣針對記者個人而非報館、索取天價、凍結個人資產的手法對待台灣記者，此舉同樣惹得台灣媒體上下聲討。如果鴻海的做法可以在台灣惹來極大反響，為何在大陸不可以？早在兩年前已上演的劇目，台灣企業主真的兩年來都不明白問題核心所在？

　　第二點，值得反問的是：「為什麼《《第一財經日報》》會被挑上？英國《周日郵報》率先報道富士康員工疑似超時工作才是事件起因，但根本因素恐怕是因為《第一財經日報》不及英國《周日郵報》大、醒目！」

　　第三點背後推銷的理念最不公義，法律面前，人人平等，多創造外匯、少帶來收入，對於勞工權益都應一視同仁！被要求守法，竟被指成「面臨如此嚴苛的挑戰」！若此，所謂「資本家天堂的美好年代」，當然一定會是「勞動階層的黑暗時代」。

　　現代廣告之父David Ogilvy自五十年代高舉企業形象，這一招已深深植入世界各大小企業尤其富士康的客戶包括蘋果電腦等高層的中樞神經，連老鼠掉了芝士都懂得快快尋找另一塊，富士康實在無必要再糾纏於「why me?」現在公司應落實做的，是洗心革面，盡快重建公司形象。

形象

2006-09-04T21:02:00.000-07:00

信報財經新聞
2006-09-05

　　富士康（2038）將成為首隻台資恒指成分股，香港媒體日後定必加強有關該公司的報道。不過，富士康近日在內地對記者進行控訴，掀起軒然巨波，雖然集團最終全面轉，但事件反映公司處理負面新聞的手法及公關技巧奇劣。筆者相信，形象負面的公司，其業績最終一定受影響。

　　近日兩岸媒體都就富士康向大陸記者索償三千萬元人民幣一案作全方位報道；事緣今年6月中，英國《周日郵報》率先報道身為美國蘋果電腦i-pod播放器生製商的富士康，其深圳工廠剝削工人。數天後，上海《第一財經日報》刊登了一篇由記者王佑撰寫的文章：《富士康員工：機器罰你站十二小時》的報道，獲其他媒體轉載報道。事件引起蘋果電腦高度關注，馬上成立獨立調查小組到富士康調查。

　　富士康在6月底承認存在勞工超強度加班，有些每月加班超過八十小時，違反了深圳規定工人每月僅能額外加班三十六小時的法例。然而，事件並未完結，7月初，富士康入稟控告記者王佑及編輯翁寶名譽侵權，索償天價三千萬元人民幣（不要說大陸記者，香港、台灣甚至美國的記者，相信亦很少會有三千萬元人民幣財產！）富士康並要求法庭凍結王、翁二人的財產，深圳法院竟然受理！

　　在本身確實有違規的情況下入稟法院，其做法已惹人反感，但更令中國媒體憤慨的，是富士康並沒有控告報社，而是選擇性控告記者和編輯，大陸媒體紛紛抨擊此舉為「法律武嚇」，因為這一招間接阻截了報社為記者、編輯支付法律費用；凍結個人資產、索取當事人無法支付的天價賠償，予人感覺是「求氣而不是求財」，此舉令內地法律界人士也加入聲討。

　　富士康一直擺出強硬姿態，最終事件要由蘋果電腦介入才能解決。在蘋果的斡旋下，富士康上周表示將賠償額從三千萬元降至象徵式一元人民幣，並將索償對象擴至報館。

　　事件在上周日有突破性的發展，富士康撤銷訴訟，並與《第一財經日報》發出聯合聲明，富士康立場軟化，並表示「新聞媒體對富士康科技集團的監督是善意的；富士康科技集團將一如既往地與國內外媒體建立良性溝通機制，尊重新聞工作者行使職責的權益，並對國內外媒體的關注表示歡迎」。

　　雖然事件圓滿收場，但經此一役，富士康的形象已大受打擊，蘋果電腦對富士康會留下一個什麼印象，大家應該心中有數！www.chanfire.blogspot.com

沃爾瑪文化岌岌可危

2006-08-31T01:37:00.000-07:00

信報2006年8月30日

　　全球經濟一體化，香港工人受害、美國工人受威脅、韓國農民朝不保夕……看，這些都是跨國企業加上全球化對工人階級的毒害！不過，其實全球化也是一把雙刃劍，跨國企業亦有可能「栽」在這劍上，例如近期沃爾瑪的傳統文化便一再受衝擊，最近期的是這個美國資本主義巨頭的瀋陽店成立了中國共產黨支部組織！

　　在一體化的風潮下，相信其他跨國企業的文化都會不斷被改造！

　　沃爾瑪1962年在美國阿肯色州開設首家零售店，1997年成為全美最大僱主，1999年更晉身全球最大私營部門僱主。沃爾瑪的經營策略包括大舉收購、依靠中國廉價產品、嚴格控制成本和強烈反工會立場。

　　但是，踏入2006年，沃爾瑪可謂「禍不單行」。以業績計，這家全球最大零售商剛錄得十年來首次純利下跌；更嚴重的是，這些令人失望的數字反映集團的全球化策略明顯不成功。

　　英國《報》上周四刊登Richard Adams一篇文章〈沃爾瑪就是太美帝，所以贏不了世界〉，在挖苦沃爾瑪之餘，又奚落《地球是平的》作者Thomas Friedman以至布殊政權及其一眾支持者。

　　文中整理了沃爾瑪今年的敗筆：5月，集團宣布撤出南韓─公司最早進駐的外國市場之一；7月宣布準備撤出艱苦經營的德國市場。　

　然而，最惹筆者注目的，是沃爾瑪強烈反對工會的立場最近終於失守。

　　過去為反對旗下超市員工成立工會，沃爾瑪曾索性關閉其加拿大Jonquire地區的超市，但今年7月卻先後容許中國分店及英國分店員工組織工會，意味沃爾瑪的「無工會政策」開始瓦解。

　　中國沃爾瑪工會表面上是中華全國總工會多年努力的結果，但背後的力量是什，大家心中有數。連Richard Adams也為沃爾瑪「蓋棺定論」之際，原來沃爾瑪中國還有「安哥」情節：集團瀋陽店成立了第一個共產黨的基層組織黨支部。儘管市場普遍認為這個共產黨組織形多於實，但沃爾瑪過去的強硬作風已經徹底崩潰。

　　過去，勞工組織會說工人受全球一體化打壓，今天終於發現原來這個遊戲沒有最終的勝利者或失敗者，時勢造英雄，看你如何把握機遇！www.chanfire.blogspot.com

美國雞亂噬香港草根？

2006-08-28T23:07:00.000-07:00

信報
２００６年８月２９日

　　勞工團體日前公布4月份進行的調查，發現本港速食店薪金偏低，其中以肯德基最辛辣，平均時薪只有十五元七角，工會促請港府訂立最低工資，保障基層員工獲得合理待遇。或者有些人士已打算大聲疾呼痛斥美國雞亂噬香港草根，擾亂香港經濟，但是大家請先看看全球焦點美國聯儲局主席上周的演說，以及美國最大僱主沃爾瑪今年的發展，便會發現美國都為全球化問題頭痛，全球化不是簡單劃分受害人與剝削者可以概論。

　　這個調查由李卓人領導的職工盟進行，而訂立最低工資一直是職工盟爭取的目標，所以職工盟自然希望借助這些反映勞工背後辛酸的數字，要求港府訂立最低工資。不過，其實有關調查只訪問了約一百名員工，數目太少，可靠性易受質疑。

　　至於最低工資制，誠然，目前全球有超過八十個國家╱地區，包括美國、德國、法國、英國等發達國家，以及墨西哥、阿根廷、巴西等發展中國家，都已實行最低工資制。以香港的情況而論，只有十數元時薪，月薪不足四千元，生活實在困苦。然而，訂立最低工資是否就有助改善這個情況？

　　立法或許可確立一個「道德標準」，但是看看菲傭、印傭、泰傭市場，我更相信這些法例根本無法配合市場運作。

　　這些草根「被迫」接受低廉工資的工作，是因為他們缺乏其他謀生技能，即缺乏競爭力；任誰都知道，對這些人來說，提升競爭力才是解決困局的終極出路。

　　筆者的看法雖然並無新意，但高智慧如美國聯儲局主席貝南奇，亦提出同樣的見解：上周他發表的演說，令市場失望的地方是他並沒有提及任何利息走向的「貼士」，但是他卻從二千年前羅馬帝國帶來的經濟一體化開始說起，呼籲當前政客必須保障經濟轉型下，失業的員工可獲再培訓，讓他們也能享受全球經濟一體化帶來的好處，而不是成為受害者，因而阻礙全球化的發展。

　　美國早於1912年已推行最低工資制度，但在約一百年後的今天，同樣面對全球一體化的衝擊，與世界各地包括香港一樣，提升工人的競爭力才是治本之道。當然，談何容易。香港再培訓局及其他受資助機構向公眾自我介紹時，請不要第一個資料便說提供了多少學額，而是說說有多少學生經過再培訓成功轉型；確立了目標，才能努力朝標杆直跑！www.chanfire.blogspot.com

中港電力得個「講」字

2006-08-23T04:48:00.000-07:00

信報 2006年8月23日

除了女王的新衣，市場人士最感興趣的，相信是女電王李小琳何時真的能供電到香港。女王在去年初與創業板公司慧峰集團（8228）高調地成立中港電力，宣稱即將與中電（002）、港燈（006）爭一電之長短。不過，一年半後的今天，這個「大計」仍是「講中電力」—仍然在得個「講」字之中。

　　李小琳掌管的中電國際持有中港電力50％股權，南方電網和慧峰分別持有35％和15％。慧峰集團由中華電力前總經理潘國濂控制。

　　去年3月，中港電力供電大計消息曝光後，慧峰股價從不足二角，一度炒高至一元，近期在四角水平上落，期內累計升幅仍達一倍。

　　過去一年半公司實質業務的進展如何？

　　去年3月潘國濂趾高氣揚地向傳媒說：估計最早可於2005年底由內地供電來港，首先會向開拓高用電量客戶如九鐵及迪士尼樂園；2008年底可售電至香港普羅市民。事隔不久，有報章引述接近慧峰消息人士指公司正與地鐵（066）商討租用其電網，並言之鑿鑿報道每度電的定價，但其後地鐵公司馬上義正詞嚴的反駁，說並無任何商討。

　　2005年過去了，供電計劃仍然只聞樓梯響。

　　到了今年3月，李小琳重申仍有計劃向本港供電，只要3月底前獲港府批准，相信今年上半年內可向本港……的沙頭角區域供電。　　不過，有報章馬上引述政府高層人士說，港府並未收到中港電力任何「商業計劃」，也沒有供電的申請，只有幾頁表達有興趣供電的函件。

　　2006上半年又過去了，李小琳的宏願仍然落空。

　　到了上周，中電國際副總裁王子超說，中港電力可在取得港府批准後三個月內向本港供電，他又揚言廣東省缺電情況可望在今年底或明年初解決，所以有餘電輸往香港出售。

　　先說究竟廣東省的缺電問題是否可以在未來數月解決？香港的廠商最明白，簡直是癡人說夢話！（實情是香港的中電一直向廣東省出售電力）為何中央政府不作出反駁？缺電是國家政策未能配合經濟發展，哪一個官員會跑出來跟全世界說：不不不！未來五年中國都仍會嚴重缺電！

　　穩定電力供應已成為每個城市經濟發展的命脈，筆者高度懷疑的中港電力供電計劃，支持港府應嚴格審批，筆者更建議中港電力應將其技術安排概略，如以哪種燃料發電、電廠的基本環保數據等公開，以一個高透明度的態度保障公眾的知情權。

女王的新衣

2006-08-21T21:41:00.000-07:00

信報　２００６年８月２２日

上周中國電力（2380）公布業績，令部分記者們「神傷」的，是不能朝拜我們高雅的中國女電王李小琳和一睹她的高貴新衣裳。這位中國前總理李鵬的掌上明珠，來港時衣打扮必定博得傳媒不少的花絮報道─一身名貴的行政套裝以外，更惹人側目的，是滿身的珠光寶氣。

　　香港不少女性高層行政人員都穿歐美名牌套裝，但當然無法與這位國產女電王的排場媲美，女電王頸上、手指上，都是比波子更大的珍珠，或是比指甲更大的綠寶石…。是的，筆者知道這是財經專欄，不是童話故事！就拿財經界人士相比，筆者個人認為除了電視廣播（511）的股東利孝和夫人出席無線台慶時的打扮，可以技術性擊倒女電王外，女電王的新衣實在是無與匹敵，難怪贏盡香港傳媒的歡心。

　　在一片對新衣的讚美聲和名貴珠寶令人目眩神馳之際，筆者與不少記者一樣，都忘了新聞中最重要的why和how！可能今次女電王因事忙無法出席業績會，筆者終於突然醒過來想起發問這兩個問題！

　　why？為何要穿戴得如此隆重？原來早於2004年已有記者觸及這個問題。在中國電力於2004年年底上市時，香港有傳媒報道，按照李小琳本人的說法，她自幼受祖母影響，閱讀了不少中國文化書籍，在出席重要活動時穿莊重，只是對場合的尊重。

　　啊！原來這位女電王幼承庭訓！

　　大抵李小琳也是活學活用的，該報道又說，女電王在中國電力上市期間接受媒體訪問時，都有化粧師隨身：「中場換衣補粉，對形象絕對一絲不苟。」

　　不過，聘用這位化粧師的費用究竟由公司承擔，還是由李小琳自己付鈔，報道並沒有交代。

　　至於how的問題—如何才可以擁有這些莊重得體、貴氣逼人的珠寶？筆者相信這才是讀者最關心的。可惜，暫時坊間提供的資料不多，也不是每個人都像女電王一樣家學淵源，深諳中國文化，大家（尤其女讀者）恐怕無法從中取經。

　　唯一可知的，是這位中國電力首席執行官在2005年度的薪酬不升反跌，去年基本薪金加津貼及認股權，合共收取一百四十七萬元，即一個月收十二萬二千五百元，較2004年每月收十二萬八千五百元少。即使計及花紅，女電王去年全年都少收二十七萬元。www.chanfire.blogspot.com

小投資者真的要用腳投票？

2006-08-15T23:59:00.000-07:00

信報　２００６年８月１６日

談起馬時亨，一直想向他反映一則約三個月前的外國新聞。事緣一個荷蘭投資者壓力團體ＶＥＢ有意控訴喜力啤酒，要求喜力啤酒必須更改其股權架構。

VEB不滿喜力啤酒於2月公布的2005年成績表，並認為喜力的現行股權架構窒息了公司大量發新股進行收購合併的機會，令公司世界排名每下愈況，被生產Stella Artois及Beck’s等的Inbev及南非的SABMiller超越了。ＶＥＢ要求喜力改制，且不排除向對方興訟。

VEB代表小投資者的勢力，而要說到「小投資者良心」，不可不提的是CALPERS。CALPERS是全美最大的退休金，掌管加州上百萬僱員的退休金。CALPERS戰績輝煌，因不滿通用汽車及IBM的表現，先後成功踢走兩家公司的管理要員。2004年2月，CALPERS將戰線開展至只持有不足1%股權的皇家荷蘭蜆殼石油公司，只短短七個月的「抗爭」，CALPERS已成功踢走對方的主席，並將皇家荷蘭蜆殼石油七十六年歷史的管理架構推倒。

說了這麼多，為何上述種種事件跟馬時亨有關？大家可能忘記了，才在3月初，馬時亨在立法會一個會議上評論有關盈科保險（065）疏忽誇大盈利一事時說，投資者如對個別上市公司失去信心，可拋售公司股票以示不滿。

這位統領香港金融市場的高官告訴小投資者可用腳投票，不過筆者則建議馬局長與各讀者用眼觀世界，從中學習！

不過，近期馬局長正忙於推銷銷售稅，當然未必有空了解世界動向。談起銷售稅，不少香港人都認為，以曾特首如此懂得民意的政客，根本不會推出銷售稅，尤其選舉年臨近！不過，推出了銷售稅諮詢文件其實好處也不少，既可令下一屆特首選舉對手唐英年為一個無民意支持的方案手忙腳亂，又可一箭雙鵰地對付親疏有別的政黨：令那些「不愛國、不愛港」的泛民主派疲於奔命，沒空對付其他政策；令那些保皇黨可以高調向選民交代成功反對政府推出銷售稅，看！連自由黨都可以有機會在傳媒面前做秀！銷售稅實在是一個不可多得的政治產物，馬時亨亦自然要大力推動！

難辭其咎

2006-08-15T23:52:00.000-07:00

信報 2006年8月15日

上周再有第三間證券行「爆煲」，而且負責人承認犯法行為可能已長達八年！但從我們的馬局長及證監會的反應看來，他們仍在發白日夢。八年來捉不到賊，說什麼也難辭其咎！口口聲聲推說是個別人士操守有問題，根本是本未倒置，聰明的監管機構，快點趁勢落實各種保障散戶的措施吧！

5月27日，馬時亨首評出事的鴻運證券事件：「因為這是涉及操守的關係，不是涉及監管的問題。因為無論監管機構有多嚴，我們的監管是非常嚴的。但是因為涉及操守的問題，我看這只是個別事件……。」

第二家證券行大發證券出事。7月19日馬局長說：「大發證券事件是證監會在巡查時發現的，換句話說在監管制度方面我們覺得沒有問題。這是涉及個別證券行的操守問題，在這方面我認為是個別事件……。」

好了，到了上周，第三間證券行永業出事，而更嚴重的，是永業負責人葉國基供稱自己在1998年已開始挪用客戶資產。　　證監會發言人被傳媒追問何以八年來一直未發現問題，答道：由於公司負責人保存的偽造結單副本並非公司紀錄，證監會未能識別任何虛假及不尋常的情況，也未收過客戶發現結單曾遭改動的投訴。這位發言人又呼籲客戶收到結單尤其傳真及影印本，要留意有否被改動過，如懷疑是偽造文件，應向證監會投訴。

真的是非常官腔的呼籲！唉……金融監管機構近年屢被華資（尤其小型經紀行）營造出來的政治壓力牽制，如今面對華資小型證券行爆煲事件，應快點趁勢反攻，落實各種保障散戶的措施，如推動強制性中央結算戶口（但要先減低收費及提高效率），加強證券行速動資金的要求等。

承接8月1日專欄，永樂家電（503）昨天終於公布業績，中期純利大跌近九成至只有一千五百萬元；以此推算，則國美電器（493）早前提出的收購建議，是以市盈率176倍進行，如此天價收購，引發國美股價昨天午後一度急挫。

中電兩招必殺著推股價

2006-08-14T01:17:00.000-07:00

信報　２００６年８月９日

昨天以憤世嫉俗的「熱血青年」身份慷慨陳詞之後，今天重回金融圈，談談中電（002）及港燈（006）兩位「苦主」的投資前景。

中電的股價在2002年開始起飛，從三十元的水平，一直攀升至四十五元的高位，以一年半的時間升幅約50％，成績有所交代，而且還沒有計算派息在內，市場歸功於投資銀行出身的行政總裁包立賢。

不過，踏入2005年至今，中電的股價一直只能在四十五元水平橫行，其中一個主要原因，在於市場擔心中電在2008年後的利潤將受削。中電與港府訂立的「利潤管制協議」將在2008年屆滿，市場普遍預期中電的准許回報率將由現行相當於資產淨值的13．5％，下降至約10％或更低水平。

其實，中電的准許回報率被削可說是「既成的事實」，市場對比應已作出消化，問題只在幅度。Buy at bad news，當兩電落實新的「利潤管制協議」，相信就是中電股價突破悶局之時。

市場人士可能鮮有注意，其實中電早已部署兩招股價必殺著：
　　第一：推出逾一百億元的回購或派息計劃。其實早於2002年，中電已為此作部署，將從購回中信泰富（267）持有中電股份所出現的股本溢價一百零一億元，撥入中電可供分派儲備，作出了此賬目上的安排，中電隨時可推出逾一百億元股份回購或派發特別股息的安排，情況一如當年的中華煤氣（003）。
　　第二：推出大型地產項目，重建中電亞皆老街總部。中電早在2001年底已獲城規會批准，可以把亞皆老街總部改建成逾四十層高的商業大廈。

港燈方面，如中電一樣，受利潤管制協議前景不明朗影響，公司股價過去兩年乏善足陳，只在三十五元至四十元上落爭持。不過，港燈亦早已在澳洲市場作出部署。港燈連同母公司長江基建（1038）過去不斷收購澳州的電網公司，它們的利潤非常穩定，長建執行董事甘慶林便曾向傳媒解釋，這些業務的利潤在於賺取息差差價（公司的穩定收入扣除借貸成本）。

市場亦屢屢傳出，長建及港燈有意分拆電網公司上市，如果消息落實，對於港燈的股價將有一定支持。

當然，長遠而言，兩電的表現仍取決於公司的核心業務發展，而非曇花一現的花招。不過，隨著美國加州、意大利、紐約等世界級大都會供電系統紛紛出現問題，筆者相信香港人會愈來愈明白供電的最重要原則是「穩定壓倒一切」。二之二

「熄燈行動」掩耳盜鈴

2006-08-14T01:15:00.000-07:00

信報　２００６年８月８日

自稱環保的團體呼籲，今天晚上大家參與「熄燈行動」，表達對本港空氣質素惡化的不滿。不過，究竟我們的燈是熄給誰看？政府？city’s largest polluter, CLP？港燈（006）？這些口號式的行動，表面看當然是正義無比，然而本質上卻是掩耳盜鈴。策劃是次熄燈行動、處處針對中電（002）的綠色和平，根本沒有將市民導向解決問題的方向，只是在欺哄香港人。

香港的空氣質素急速惡化是不爭的事實，問題根源在哪裏？綠色和平香港支部不斷對中電施壓，並以city’s largest polluter標籤，要求中電發展綠色能源。誠然，中電是本港最大的空氣污染者，要求中電改善其排污情況好像義不容辭，然而，不少香港人都深深明白，本地空氣污染的問題根源不在香港，而是鄰近的珠三角。

以街頭智慧來說，君不見在五一假期時，香港天朗氣清，頭上污雲一掃而空。然而，快樂的時光總是短暫的，隨五一假期過去，珠三角工廠復工，再加上南風盛吹，香港的空氣質素又會回復舊觀。

科學一點說，根據環保署2002年委託特別顧問公司連同廣東省環境保護監測中心站、廣州市環境科學保護研究所作出的報告：《珠江三角州空氣質素研究》，以及《香港的空氣污染物及溫室氣體排放數據庫》的資料，清楚列明中電佔區內二氧化硫4％；氧化氮4％；懸浮粒子少於1％。　　

說了這麼多，不外想證明一點：要解決香港的空氣質素問題，在香港叫得力竭聲嘶也沒有用，因為問題的核心根本不在這片小土地，而是我們的腹地珠三角。但是，在政治敏感的前提下，香港政府絕對不會站出來指責珠三角政府沒有好好規管當地的空氣，以致任何污染物的排放都嚴重超標；至於「代罪羔羊」中電，或者較低調的港燈，它們都和黑社會一樣奉行「以和為貴」，當然不願跟中方理論。

其實，在全世界都以激進見稱的NGO「綠色和平」最有條件去認真呼籲各界針對問題的核心，要求港商、珠三角政府落實執行國際排污要求，然而令筆者大失所望的，是綠色和平完全沒有承擔，反而與嘩眾取寵的政客無異，只懂將輿論、市民的怨氣指向中電和港燈，但是，就算這兩間香港電力公司完全不排放任何污染物，難道香港的空氣污染就會立即改善？
二之一

國美或惹外資垂青

2006-08-14T01:14:00.000-07:00

信報 2006年8月2日

國美電器（493）宣布全購永樂家電（503），備受好評；然而，就算完成收購，中國的家電市場仍非常分散，經營環境依然艱辛。筆者以為國美的價值並不在於其自然增長，而是其被外資收購的「潛力」。

國美的收購方案公布後，不少大型證券行都說看好這宗交易，因有助改善惡性競爭的市場環境；更重要的是，銷售額急增大大提高國美跟供應商議價的能力。國美收購永樂後，以分店數目計，在上市公司內約五百間，計及國美母公司所持的約二百間，總數逾六百間，較第二位蘇寧電器多出約一倍。

中國家電零售市場增長之速，潛力之大，確實令不少投資者趨之若鶩，外資更是垂涎三尺。根據中國國家信息中心的數據，內地家電與電子消費品的零售額由2000年的二千九百六十九億元（人民幣．下同），攀升至2004年的五千一百八十四億元，年複合增長率15％；該中心並預測，家電與電子消費品的零售市場將持續穩定增長，年度銷售額預計至2009年將達到八千八百六十二億元。

在快速增長的同時，市場滲透率仍然低企，反映增長率的持續性。以彩電為例，在2003年，每一百戶中國家庭擁有一百三十一台彩電；反觀成熟的市場如日本，同年每一百戶擁有二百三十八台。

上述數字看起來確實為今次國美收購永樂帶來先聲奪人的效果，但每個硬幣都有兩邊。從另一角度看，其實縱使國美收購永樂後能穩佔其一哥地位，但實情是國美、蘇寧、永樂、大中這些巨頭的銷售業績加起來，也佔不到全國家電零售市場的20％；就算收購後，國美集團的分店數目在全國的市場佔有率仍然不足10％。

中國的家電零售市場高度分散，以投資銀行的方程式來說，就是國美的增長空間極強；然而，從現實環境來說，沒有壓倒性的佔有率，國美的經營仍然艱辛，尤其國美及永樂本身的財務狀況並不理想。

永樂去年度每方米加權平均收入下跌36％，主要是業內競爭激烈所致；國美方面，受到新店前期投資龐大及業務未成熟拖累，今年第一季每方米銷售收入下滑28％。

所以，筆者以為國美目前最大的挑戰，是如何在被外資收購以前，在急流中站穩陣腳。
二之二

國美吞永樂暗渡陳倉？

2006-08-14T00:55:00.000-07:00

信報 2006年8月1日

內地最大電器零售商國美電器（493）早前提出一個近五十三億元的收購計劃，擬以股份加現金的代價，全面收購競爭對手永樂家電（503），坊間報道為「強強結合」，國美與永樂的股價雙雙急升。不過，永樂除了分店數目在國內排名較高（實際數字算不上多），公司在通告已表明對上半年業績殊不樂觀，會否甫上市便見紅仍有待觀察，所謂「強強結合」，實在言之過早。
　　
國美提出的作價相當於以每股二元二角三點五四仙收購永樂，較永樂停牌前有百分之九溢價，與永樂去年十月上市價二元二角五仙差不多，但遠低於今年四月約四元的高位。
　　
有部分坊間人士對永樂創辦人兼主要股東陳曉以「賤價」出售其心血結晶感到不解。當然，從上述股價看，國美所提的收購價並不吸引；然而，以投資市場最常用的市盈率看，收購價又是否吸引呢？筆者於是翻看各大報章報道，卻發現鮮有提及，唯有到港交所的網站查看有關通告，可惜，全份通告都沒有提及收購市盈率，連歷史性市盈率亦隻字未提！

為何會出現這罕見現象？從通告中一段不起眼的文字，大家或可看出端倪：
　　「於二○○六年四月二十一日刊發的永樂業績公告
　　永樂董事謹此提述於二○○六年四月二十一日刊發的永樂截至二○○五年十二月三十一日止年度的全年業績公告內，內容有關永樂於二○○六年上半年度的利潤可能低於二○○五年同期的聲明。由於在二○○六年四月二十一日業績公告內所述的聲明乃於約三個月前作出，且考慮到由於永樂在華北和華南地區新開店舖加上同業其他公司的價格競爭激烈，導致成本增加及表現未如理想，永樂董事謹此指出，上述聲明已過時，故不能反映永樂目前的財務狀況。待刊發截至永樂二○○六年六月三十日止六個月期間的中期業績時，投資者決定永樂股份的投資時，敬請加倍審慎行事。」

一份四月發出的通告，說「二○○六年上半年度的利潤可能低於二○○五年同期」，才三個多月後便已被指「過時」，永樂的財務狀況如何，投資者應心中有數！筆者不排除永樂在上市不足一年已迅速由盈轉虧，公司表示擬於八月十五日前公布業績，屆時自有分曉。　　無論筆者是否不幸言中，永樂業績在上市後急速變壞卻是不爭的事實。所以，今次收購方案，與其說是國美「執平貨」，倒不如說是永樂的保薦人─摩根士丹利及嘉誠亞洲先發制人（是次收購永樂的財務顧問正是嘉誠亞洲），在永樂公布一個可能受到千夫所指的業績前，為永樂的小股東急謀退路。
二之一