國美吞永樂暗渡陳倉？

信報 2006年8月1日


內地最大電器零售商國美電器（493）早前提出一個近五十三億元的收購計劃，擬以股份加現金的代價，全面收購競爭對手永樂家電（503），坊間報道為「強強結合」，國美與永樂的股價雙雙急升。不過，永樂除了分店數目在國內排名較高（實際數字算不上多），公司在通告已表明對上半年業績殊不樂觀，會否甫上市便見紅仍有待觀察，所謂「強強結合」，實在言之過早。
　　
國美提出的作價相當於以每股二元二角三點五四仙收購永樂，較永樂停牌前有百分之九溢價，與永樂去年十月上市價二元二角五仙差不多，但遠低於今年四月約四元的高位。
　　
有部分坊間人士對永樂創辦人兼主要股東陳曉以「賤價」出售其心血結晶感到不解。當然，從上述股價看，國美所提的收購價並不吸引；然而，以投資市場最常用的市盈率看，收購價又是否吸引呢？筆者於是翻看各大報章報道，卻發現鮮有提及，唯有到港交所的網站查看有關通告，可惜，全份通告都沒有提及收購市盈率，連歷史性市盈率亦隻字未提！

為何會出現這罕見現象？從通告中一段不起眼的文字，大家或可看出端倪：
　　「於二○○六年四月二十一日刊發的永樂業績公告
　　永樂董事謹此提述於二○○六年四月二十一日刊發的永樂截至二○○五年十二月三十一日止年度的全年業績公告內，內容有關永樂於二○○六年上半年度的利潤可能低於二○○五年同期的聲明。由於在二○○六年四月二十一日業績公告內所述的聲明乃於約三個月前作出，且考慮到由於永樂在華北和華南地區新開店舖加上同業其他公司的價格競爭激烈，導致成本增加及表現未如理想，永樂董事謹此指出，上述聲明已過時，故不能反映永樂目前的財務狀況。待刊發截至永樂二○○六年六月三十日止六個月期間的中期業績時，投資者決定永樂股份的投資時，敬請加倍審慎行事。」

一份四月發出的通告，說「二○○六年上半年度的利潤可能低於二○○五年同期」，才三個多月後便已被指「過時」，永樂的財務狀況如何，投資者應心中有數！筆者不排除永樂在上市不足一年已迅速由盈轉虧，公司表示擬於八月十五日前公布業績，屆時自有分曉。　　無論筆者是否不幸言中，永樂業績在上市後急速變壞卻是不爭的事實。所以，今次收購方案，與其說是國美「執平貨」，倒不如說是永樂的保薦人─摩根士丹利及嘉誠亞洲先發制人（是次收購永樂的財務顧問正是嘉誠亞洲），在永樂公布一個可能受到千夫所指的業績前，為永樂的小股東急謀退路。
二之一