國美或惹外資垂青

信報 2006年8月2日

國美電器（493）宣布全購永樂家電（503），備受好評；然而，就算完成收購，中國的家電市場仍非常分散，經營環境依然艱辛。筆者以為國美的價值並不在於其自然增長，而是其被外資收購的「潛力」。

國美的收購方案公布後，不少大型證券行都說看好這宗交易，因有助改善惡性競爭的市場環境；更重要的是，銷售額急增大大提高國美跟供應商議價的能力。國美收購永樂後，以分店數目計，在上市公司內約五百間，計及國美母公司所持的約二百間，總數逾六百間，較第二位蘇寧電器多出約一倍。

中國家電零售市場增長之速，潛力之大，確實令不少投資者趨之若鶩，外資更是垂涎三尺。根據中國國家信息中心的數據，內地家電與電子消費品的零售額由2000年的二千九百六十九億元（人民幣．下同），攀升至2004年的五千一百八十四億元，年複合增長率15％；該中心並預測，家電與電子消費品的零售市場將持續穩定增長，年度銷售額預計至2009年將達到八千八百六十二億元。

在快速增長的同時，市場滲透率仍然低企，反映增長率的持續性。以彩電為例，在2003年，每一百戶中國家庭擁有一百三十一台彩電；反觀成熟的市場如日本，同年每一百戶擁有二百三十八台。

上述數字看起來確實為今次國美收購永樂帶來先聲奪人的效果，但每個硬幣都有兩邊。從另一角度看，其實縱使國美收購永樂後能穩佔其一哥地位，但實情是國美、蘇寧、永樂、大中這些巨頭的銷售業績加起來，也佔不到全國家電零售市場的20％；就算收購後，國美集團的分店數目在全國的市場佔有率仍然不足10％。

中國的家電零售市場高度分散，以投資銀行的方程式來說，就是國美的增長空間極強；然而，從現實環境來說，沒有壓倒性的佔有率，國美的經營仍然艱辛，尤其國美及永樂本身的財務狀況並不理想。

永樂去年度每方米加權平均收入下跌36％，主要是業內競爭激烈所致；國美方面，受到新店前期投資龐大及業務未成熟拖累，今年第一季每方米銷售收入下滑28％。

所以，筆者以為國美目前最大的挑戰，是如何在被外資收購以前，在急流中站穩陣腳。
二之二