差之毫釐謬以千里

信報財經新聞
2006-11-28

　　《彭博資訊》報道，中國銀行（3988）證實正在競投亞洲最大的飛機租賃公司新加坡飛機租賃35.5％股權；中行副行長朱民說，中行希望努力進入其他領域，而不僅僅是專注於貸款業務。一聽這新聞，筆者嚇了一驚，心想怎麼銀行也要變身綜合企業（conglomerate）？

　　先說一下Singapore Aircraft Leasing Enterprise （簡稱SALE，真的沒有改錯名！）。該公司成立於1993年，目前機隊有七十九架飛機，其中七十二架由SALE擁有。公司有四個股東，新加坡航空（35.5％）；WestLB（35.5％），新加坡政府投資公司（GIC，14.5％）；淡馬錫（14.5％），今次出售股權的是新加坡航空。目前共有四名買家角逐SALE的股權，交易預算明年3月底前落實。

　　SALE的網頁指出，截止今年3月底止，公司的總資產為三十一億美元；受惠於行業復甦，截至今年3月底止全年純利大增約六倍，至三千四百七十萬美元（約二億七千二百萬元人民幣）。

　　買家用多少錢購入SALE的股權才算合理？筆者提供一個參考：假設SALE出售的市盈率約三十五倍（這是假定行業屬於高增長），則SALE的市值為九十五億元人民幣，而35.5％的股權，金額約為二十七億元人民幣。

　　其實就算中國銀行成功收購，二十七億元人民幣的交易，相對於中國銀行截至去年底總資產值四萬五千六百億元人民幣，實在不值一提；35.5％SALE股權提供的全年純利只約為一億元人民幣，相對於中國銀行去年度全年純利二百五十億元人民幣，也同樣是九牛一毛。

　　換言之，這交易並不能達到朱副行長所說的目標，帶領中國銀行走出專注貸款業務的框框。不過，這反而令筆者安慰。

　　綜觀全球大型金融機構──花旗集團、匯控（005）等等，本業是金融相關業務，公司就是專注金融相關業務；若果換了是匯控跑出來高調競投SALE的股權，然後高呼「不僅僅是專注於貸款業務」，相信金融界一定大嚇一跳。

　　但是，話說回頭，其實匯控、花旗、高盛、大摩等等，不時都會入股競投其他行業，例如電盈（008）股權出售鬧劇的其中一個配角買家，也是澳洲麥格理銀行；事實上，SALE最後四名角逐者，亦包括渣打銀行。

　　為什麼對於這些銀行作出投資，我們又覺得習以為常？筆者以為這就是中國公司有待與國際接軌的地方，反映內地企業未能掌握國際金融市場的文化差異。

　　首先，在國際銀行界，大家的用語並不是「不僅僅是專注於貸款業務」，而是發展非利息收入業務，不要小看此用語，因為單憑這一句話，已代表「利息」才是核心；第二，規模如此小的交易，只是銀行其中一個部門的投資，根本不應由總行高層評論，而且還煞有介事地elaborate，令銀行的發展路線惹人懷疑！其實最理想的做法，是一如其他國際金融機構，由公關發稿，交代進行競投的只是公司的資產管理部。

　　除非中國銀行真的立心要發展為綜合企業（筆者卻不同意這路向），否則不要看輕這些terminology引起可能的文化衝突，最近期的例子是《信報》老總陳景祥兄所說的，明明目前政府倡議的教育政策是將免費教育資助擴展至幼稚園，但就因改錯名說成「學券制」，弄得公眾的預期失控，徒為政府增添一筆麻煩賬。

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