國企整體上市有喜有憂

信報財經新聞
2007-02-21

　　各位《信報》讀者恭喜發財，豬年勝狗年！農曆年「長」假期歸來，陳焱原本想應節，挑一隻豬股與讀者分享，不過，難得有假期可以停下來喘口氣，陳焱趁機把積存在心中的疑團清理一下，這就是中海油（883）母公司打算總體上市一事。

　　2月上旬，中海油母公司透露集團正籌劃總體上市，按照規劃時間表，母公司將在2008年達到整體上市的要求。陳焱看到此則新聞，其實頗為驚訝，因為這做法將打破十多年來國企、內地企業來港上市運作安排的傳統；而且，如果母公司可透過子公司在股票市場集資，權衡利害後，陳焱對母公司上市帶來的好處心存疑問。

　　國企來港上市的歷史始於1993年青島啤（168），如果陳焱沒有記錯，過去十多年，每一家國企（H股）或者紅籌來港上市，做法都是如出一轍：將優質資產注入子公司，然後把子公司在港上市。這做法覆蓋所有行業：單一行業企業如電訊、石油，綜合類型公司、窗口公司（一個久違了的名字）如華潤（291）、上實（363）……等等。

　　這種做法亦提供另一炒作概念：注資。過去紅籌高峰期母公司把優質資產分批注入上市公司，往往將股價推至高峰；而近年大型的注資項目，則非電訊行業如中移動（941）、聯通（762）莫屬：母公司分批將各省業務注入上市公司。

　　一般來說，內地企業系內分類可以簡化為上市公司持有較優質的資產，母公司的資產組合則良莠不齊。

　　不過，如果中海油集團整體上市，這個維持了十多年的傳統將會打破，投資者必須重新認識內地企業新的遊戲規則，好處是將有更多大型（而且應是優質）股份可供選擇，但「壞處」是投資者要多下苦功做功課，找出更值得投資的公司。

　　以中海油集團而言，母公司能夠上市，反映其盈利能力達到一定水平。截至2005年年底中海油母公司營業額為八百八十八億元（人民幣．下同），其中逾七成由香港上市公司貢獻，香港上市的中海油同期營業額近七百億元；純利方面，母公司為三百八十八億元，其中四成六來自香港公司。

　　非常表面的從另一角度看，母公司的盈利能力確實較理想：母公司每一元的收入，可賺取四角三仙；而子公司每一元收入，只賺三角六仙。

　　然而，這只是2005年的數據，母公司已公布截至2006年底營業額為一千二百零八億元，實現利潤總額四百八十一億元，增長24％；子公司的數據要到下月才公布，屆時投資者又要再細心分析。

　　若果中海油母公司整體上市，無可避免會成為子公司的競爭對手，當然這情況並不罕見，恒隆集團（010）與恒隆地產（101）的情況便相類似。

　　不過，國企的情況有點特殊，國企是國家資產，從政策層面考慮，母公司上市除了可提升國企的企業管治水平外，還有多少益處呢？但不利的因素卻是平白將國家資源開放予其他小股東，國有資產進一步流失是否值得？陳焱認為應進一步探討。chanfire.blogspot.com