Tuesday, October 24, 2006

中糧油恐成華創翻版

信報財經新聞
2006-10-25


  中國糧油(506)系內進行大改組,消息刺激公司股價升約兩成。這個約五十億元的重組方案只是母公司中糧集團改組的其中一塊,整個中糧油集團都會轉型改造,希望在未來五年於八大行業建立行業優勢地位。這項大計是華潤創業(291)前主席寧高寧蟄伏兩年後擬定的鴻圖,如果歷史確實會不斷重複,那麼中糧油集團未來數年應可振翅高飛,但可惜爆炸力消散後,增長動力可能無以為繼。

  寧高寧2004年年底突然宣布離開工作了十八年的華創,轉職至中糧油集團。當時的公布非常突然,事前完全沒有洩漏半點風聲。筆者仍然記得寧高寧當時不捨之情,被記者直接問及是否「明升暗降」,他仍冷靜沉的一字一字答覆記者。對傳媒而言,雖然寧高寧鮮有接受專訪,但態度友善,屬開明一派。

  論到功績方面,寧高寧1993年當上華創董事總經理一職,然後集團開始有大動作,令集團脫胎換骨的一役,是向母公司收購現在的灝景灣項目,與長實(001)及新地(016)共同發展,幸運地該項目在1997年金融風暴前已推出市場,為華創帶來可觀的回報,推動華創純利高飛,從1996年度的四億三千六百萬元,升至1997年度的十二億四千九百萬元。

  以寧高寧任內最後十年計,華創的利潤成功由1995年的一億九千三百萬元,躍升至2004年的十六億零三百萬元,寧高寧功不可沒。然而,再細心分析箇中表現,便會發現其實華創的利潤自1997年急增後,其後只能平穩發展,甚至可說呆滯難前。金融風暴後華創被批評過度擴張,又須轉型,而且超市業務連年虧損。

  現在寧高寧轉任中糧油集團後推出的鴻圖大計,頗予人有重蹈覆轍的感覺。在美國念工商管理碩士的寧高寧先推行一連串改組活動,引起市場對集團的關注(當然這些亦可成為市場炒作的話題),集團同時定立長遠五年大計的目標,讓投資者對公司的短期及長期展望都存好感信心。

  問題是,寧高寧替中糧油集團定下的五年大計中設定的八大行業,留心看的話,不難會產生問號。媒體引述寧高寧說:未來五年將在糧食流通、糧油加工、品牌食品、生化能源、地產酒店、金融投資、土畜產等八大行業建立行業優勢地位。

  糧食流通、糧油加工、品牌食品,這些當然是中糧油的強項,但是說到生化能源,這是集團新開發的領域,風險明顯較高,集團說要投資一百億元人民幣發展新興能源產業,實在令人擔心會否重演華創後期擴張過度的一幕……。至於地產酒店、金融投資,其實若果中糧油真的在這兩個行業都建立了行業優勢,那中糧油應該說已轉型成為一家綜合企業(conglomerate)。然而,由一家強勢糧食公司轉型至綜合企業,是否真的是一條合適的路?

  CEO也有自己的個性,寧高寧是一個具爆炸力的CEO,他有能力將一間停滯、沉悶的公司重新包裝,令投資者眼前一亮;但是說到耐力賽,將一間成功的公司再推上一層樓,寧總的基因似乎並非這一類。所以,寧總其實應不斷調職,不斷將沉悶的國企包裝改革。chanfire.blogspot.com

Monday, October 23, 2006

新股上市防天仙局

信報財經新聞
2006-10-24

  港資證券行大班跟筆者說,近期工商銀行(1398)上市已經夠忙,但是百忙中仍然抽空應酬一些特別的來賓!這些素未謀面的來賓全部自稱特別人士,全部自稱懂得變錢魔術……,他們的魔術戲法已驚動證監會,所以上周證監會高調發表聲明要投資者買貨認清貨源! 

 大班朋友分享他的經歷,說這些特別人士都是豪氣地走進證券行,然後言之鑿鑿地說憑藉他們的特殊身份,必定可以獲派得巨額工商銀行股票,獲派的股票金額保證高達數千萬美元至一億美元!嘩!聽起來真的是有權有勢、大富大貴之輩!不過,這個世界沒有不勞而獲的事,這些「特權」人士的美夢還未可實現,因為萬事俱備,只欠水源!所以,這些特別人士坐享其成之前,也要先費一番工夫:四出撲水! 

 這些特別人士口裏說的是看重香港同胞有賺大錢的膽識,所以才「卑躬屈膝」的來找香港同胞商量發達大計!只要香港同胞支持,一小撮人富起來真的易如反掌!好!那他們要求的是多少支持呢?原來是全面的支持,即是空手走進來說要借數千萬美元、一億美元,抵押品是什麼?「賺的錢大家平分!」

  好一招空手入白刃!這種橋段放在教育電視,可能連小學生都會起哄投訴編劇低能,但是現實中這些華資證券行卻仍然要跟他們繼續上演好戲,認真地招呼他們,直至他們終於肯步出自己的公司大門。為什麼?這些特別人士可能名不見經傳,但是他們的介紹人卻是「根正苗紅」,都是中資背景人士!

  好了,終於工商銀行認購截止,這一批終於走了,但是一雞死一雞鳴,又有另一批走來,說已獲派多少多少股份暗盤出售,但相金先惠,格外留神云云……。

  直到上周,證監會執行董事張灼華出招,高調呼籲股民可透過公開招股認購股份,若以其他途徑取得股份,必須注意有關交易是否真實、對手是否可靠、能否收到股份等,尤其是當要預先付款,或付款到不尋常的銀行戶口……。

  證監會沒有點名處理事件,但是一切已盡在不言中,應記一功。

  大班朋友說,新股上市具備眾多行騙的元素:

  一、賺快錢的機會一瞬即逝,大家不要再花時間思考了,再思考就會錯失賺錢良機!

  二、人人都參與、不參與好像很蠢!

  三、運作方法尤其股份分配方法欠缺透明度。

  四、若果是中資公司上市,又添加人事關係這一層,讓很多平常覺得不合邏輯或有問題的安排,都得到令人信服的解說。

  要減少拆白黨混水摸魚的機會,筆者有一建議,但這建議未必能獲得上市公司或投資銀行支持,而且相信會引起不少爭議,這就是公開國際認購部分的股份分配機制。chanfire.blogspot.com

Wednesday, October 18, 2006

小股民自求多福

信報財經新聞
2006-10-18

  正在招股的中國工商銀行(1398)延續新股熱浪,氣勢如虹。承接昨天本欄的話題,翻看工行的董事會,執行董事是全男班,但董事會內也有一位女士,牌面也頗能壓場。其實當H股的董事也不錯,風險明顯較當香港公司低,因為H股股東不能對上市公司提出訴訟,只能依靠執法水準低劣的聯交所執行其規則。

  工行唯一的女董事是非執行董事趙海英,不少土產的財金界人士都曾是她的學生。趙海英在去年10月出任工行董事一職,之前她是中國證監會監管部副主任;1992至2002年這十年,趙海英曾分別於香港大學及香港科技大學任教,在1995至1997年擔任亞洲開發銀行顧問。

  工行這布局與恒指成分股內的中資股安排差不多,計及中銀香港(2388)的七家中資恒指成分股,除中海油(883)外,每家都有一位女董事坐陣董事局,相信這是講求政治正確,注重牌面的內地公司的刻意安排。

  若果可以選擇,其實當H股的董事會比香港註冊的公司來得安全。此話怎說?看看H股公司招股書中風險因素便可知一二。

  「本行的大多數董事、監事和高級管理人員都居住在中國,他們絕大部分的資產也都在中國境內。因此,在美國或中國境外的其他地方,可能無法向本行或本行董事、監事或高級管理人員送達法律程序文件,包括涉及與美國聯邦證券法或適用州證券法相關的問題。」

  這條文帶出的影響,張五常教授的例子最能解說。

  而且,其實H股公司招股書中風險因素清楚列明:「雖然本行的H股在香港聯交所上市後,將遵循香港上市規則以及香港公司併購、合併和股份回購條例,但出現違反香港上市規則的情況時,H股持有人不能就此提出訴訟,而必須依靠香港聯交所執行其規則。香港上市規則和香港公司併購、合併和股份回購條例在香港不具有法律效力。」

  聯交所對於管治上市公司的能力根本與近日屢被投訴的旅遊業議會一樣,完全沒有成績,例如當年電盈(008)港、英兩個聲明版本不同,盈保(065)的財務報告竟然可以錯將虧損報作有盈利;事件最終都是不了了之。

  上周特首曾蔭權的施政報告提出口號,要吸引外國企業來港上市,然後港交所(388)已急不及待表示將放寬條例,但是,上市公司的基本監管水平卻往往最受忽視,就算一次又一次出現問題,港交所與證監會都是互相推卸,小股民只有自求多福。

Monday, October 16, 2006

辦公室女王

信報財經新聞
2006-10-17

  港交所(388)新主席夏佳理說要檢討上市申請的「雙重存檔機制」,反映這位新貴欲奪回上市審批權之意甚明。筆者一向支持由證監會審批上市,原本又想藉機再狠批一番,但上周已就這議題發過謬論,加上有讀者說這議題頗悶人……所以筆者決定換一個話題—女人。

  上周廢紙女王玖龍紙業(2689)董事長張茵平地一聲雷,突然在《觀瀾湖2006胡潤百富榜》登上榜首,成為全中國第一位女首富。

  「不要輕視女人」這話,香港的讀者應不會陌生,而香港也有許多女富商─華懋集團龔如心、溢達集團楊敏德等等。不過,這些「富婆」不一定每天坐在辦公室發號施令,筆者今天想拿真正的辦公室女王─上市公司的執行董事來談談。

  在三十四家恒指成分股公司中,共有執行董事近二百位,其中女性只有十四人次,換言之,每一百名執行董事中只有七位是女性。以人次計,是因和黃(013)副集團董事總經理周胡慕芳女士一人身兼和黃、長建(1038)及港燈(006)三家公司的執行董事職位;以人頭計算,恒指成分股公司約一百七十位執行董事中,只有十二位巾幗代表。

  誰是最支持女性的老闆?長實(001)主席李嘉誠是也!長實集團有兩位女執行董事,分別為鮑綺雲及吳佳慶,是其他有女執董的恒指公司兩倍之多!(倍數多其實是一對二之比!)

  長和系內的和黃、長建,與其他有辦公室女王的恒指成分股一樣,只有一位女執董。這些公司分別是九倉(004)、恒基地產(012)、恒隆地產(101)、利豐(494)、裕元(551)、聯通(762)、建行(939),以及中遠太平洋(1199)。

  中國人公司通常都有家族治理的習慣,令人有點意外的是,「皇親國戚」的女執董不多,只有兩家:恒地的女執董是馮李煥,她是「四叔」的妹妹,反而「四叔」的女兒並非執董,其乘龍快婿李寧才是。另一位是裕元的蔡佩君,蔡小姐行年三十不足,單看年紀,已可估計到她是大股東的掌上明珠。

  女權分子要「高度關注」的恒指成分股有哪些?煤氣公司(003)、電盈(008)、恒生銀行(011)、新鴻基地產(016)、新世界發展(017)、東亞銀行(023)、信和(083)、招商局國際(144)、中信泰富(267)、華潤創業(291)、國泰航空(293)、思捷環球(330)、中海油(883),以及中移動(941)。這十四家公司的董事局都有如少林寺,清一色全男班!chanfire.blogspot.com

Wednesday, October 11, 2006

保障小股東港交所不稱職

信報財經新聞
2006-10-11

有讀者說昨天其實應進一步狠批港交所(388)和證監會;多謝意見,筆者早已預備狠批港交所,但是今天打算將矛頭指向近期鬧得沸沸揚揚的電盈(008)變相私有化SUNDAY(866)。令人失望的是,港交所反應遲鈍,應變能力極低,一直沒有亡羊補牢,防止小股東的權益再次受損。如果未來有其他大股東向電盈取經,私有化其他上市公司,就算港交所高層以烏紗陪葬,亦彌補不了小股東的損失。

電盈去年提出私有化SUNDAY,但鎩羽而歸,上周集團作價十九億四千三百萬元收購SUNDAY所有主要資產,然後SUNDAY將把交易所得悉數向股東派發,並建議自願撤銷上市地位。對SUNDAY的股東或者電盈的股東來說,這做法的效果與電盈私有化SUNDAY無異,但電盈要跨過的門檻便由75%SUNDAY股東贊成、不多於10%股東反對,大幅降低至50%SUNDAY股東贊成便可。在此一安排下,SUNDAY小股東的保障明顯減低了,亦有違當日立例的原意。

其實上述手法與早前電盈提出悉數出售核心資產如出一轍,不過電盈的身份從賣家轉為買家,從賣盤轉為買盤。電盈在金蟬脫殼一役讓第二大股東網通吃了一記悶棍,今次故技重施,最受影響的就由一個股東(網通)擴大至無數SUNDAY小股東,亦清楚展現出現行規則的漏洞─悉數出售資產與出售股權效果可能相若,但前者在監管和訂立合約的慣例上,要求明顯低得多。

法例規則出現漏洞而被人利用,在徒嘆奈何之後,接著要做的應是馬上修補漏洞。但令人不滿的是,港交所至今毫無反應。有媒體報道,港交所行政總裁周文耀在一個公開場合被問到電盈「曲線私有化」SUNDAY一事時,竟然顧左右而言他,並以什麼數字曲線名稱來扯開話題!

條例無法全面保障小股民,港交所已有所失職;遺憾的是,港交所未能亡羊補牢,反以輕挑態度面對公眾,更是罪加一等。周文耀先生、港交所高層,你們現在應做的是盡快修補現行條例的漏洞。筆者建議出售資產後令上市公司只剩現金的交易,其股東投票要求亦應與私有化看齊。

提起私有化,相信大部分人都會想起恒基發展(097),因為大股東恒基地產(012)兩次私有化建議都敗北。不過,似乎電盈收購資產的方案應不適用於恒地收購恒發資產,因為恒發持有的資產包括煤氣公司(003)約38%股權,要將之轉手,可能涉及證監會負責的收購合併條例,新買家要向煤氣公司提出全面收購。然而,港交所切勿沾沾自喜,「道高一尺、魔高一丈」,高薪厚職的投資銀行家最終不一定會受制於相關規條。

反而,同樣今年2月私有化旗下中建科技(261)失敗的中建電訊(138),最有條件重施電盈的手法。港交所當務之急,是盡快想出保障小股民權益的良方。chanfire.blogspot.com

Monday, October 09, 2006

上市公司改革路遙

信報財經新聞
2006-10-10

  有在華資證券行負責保薦人工作的朋友跟筆者說,近期上市公司的審批收緊了,以往上市公司資料偶有含糊不清之處,很多時仍然可以過關,但現在監管當局終於明白要注意這些地方,而且懂得耍把戲,當保薦人未能提供更多資料時,懂得「大」保薦人是否真的有信心保薦這公司,並重申保薦人的責任;言下之意,這間公司一旦出事,作為保薦人的你可要擔當啊!這位朋友帶點無奈又氣憤的說:「審批班友真係醒!」

  對保薦人來說,這當然會阻礙他們的工作,不過對投資者而言,這自然是好消息!老套一點說,審批工作趨於嚴謹,對香港保持國際金融中心地位有利。

  過去港交所的上市申請審批機制不斷遭人詬病,證監會在2003年4月,終於爭得所謂「雙重存檔制度」,可以參與審批過程。證監會在相關工作上也明顯花了一點工夫,定期公布進度,不點名批評個案,令保薦人可以了解上市審批的要求。

  不過,這條改革之路仍只處於起步點。筆者作了一個簡單的統計,看看在雙重存檔制度下香港上市公司的水平。筆者選擇2004年本港經濟開始谷底反彈的一年,以這一年上市的「小型公司」為調查對象(以集資額十億元以下作界線),看看這些公司至今的純利表現──一家公司的內在因素,不像股價般易受外來因素干擾。

  在2004年,共有四十九家公司在主板上市,其中集資額在十億元以下的共有二十五家。兩年後的今天,這二十五家公司中,有十家的純利不增反退,而且有三家更由盈轉虧。換言之,2004年每五家集資額十億元以下的公司,有二家純利未返「家鄉」甚至錄得虧損。

  目前「見紅」的三家公司是美亞(1116),公司在2004年6月的半年止年度,錄得純利三千四百萬元,今年同期則虧損一千萬元,保薦人為群益亞洲和倍利證券。難兄難弟的是榮康(745),由2004年3月底止全年賺三千三百萬元,變為虧損一千五百萬元,保薦人為農銀證券,聯席保薦人大唐域高融資。中天國際(2379),今年6月底止半年內淨虧損三百六十萬元,而2004年同期則錄得純利一千九百萬元,保薦人第一上海。

  這三家公司的保薦人都是華資證券行,但以下這段文字,應足以令它們大感安慰。

  無獨有偶,當年上市的兩間中型公司──華潤上華(597)及彩虹電子(438),過去兩年業績都大幅倒退逾八成,並且曾經在過去兩年間一度錄得虧損!聯泰(311)業績亦倒退逾五成。這三家公司的保薦人相對華資蚊型行要強得多,華潤上華的保薦人是花旗;彩虹電子是中金;聯泰則是百富勤,但公司的表現同樣差強人意,可見改革香港上市公司質素之路仍然漫長。chanfire.blogspot.com

Wednesday, October 04, 2006

社保基金不能忽視回報

信報財經新聞
2006-10-04

  昨天談過上海社保基金的案情,今天談談事件老生常談的反思──社保基金必須用七種個性改革,確立穩妥的運作;設立這些制度其實說難不難,但在中國卻又說易不易。

  有些評論員認為今次「反貪是假,權鬥是真」,是中共十七大前人事鬥爭的前奏。不過,筆者以為這容易走進另一極端,大家毋須過分貶抑今件事件的反貪訊息,中共管理層高調反貪,總勝過對貪污無動於中;當然,最重要的是反貪的決心必須持久。近期亞洲各地─中國、台灣、泰國都出現反貪風潮,雖然三件事未見有關連,而且各有不同的政治背景,但起碼民間反貪意識日益高漲,總是一件好事。

  回說中國目前面對的問題:社保基金的資產被非法挪用到地產項目,方法是違規貸款予地產商以供其作資金周轉,至於貸款的誘因,除了涉及個人的貪污行為外,不可忽視的是這些貸款收取的利息回報(約7-8%),遠較基金的合法投資工具(約2-3%)吸引。

  針對貪污問題,社保基金必須具備獨立性,免去目前地區政府挪用社保基金資產的風險;簡單來說,社保基金投資必須從回報與風險這一角度考慮。

  透明度—盡量公開所有資料,如基金所作的投資,其原因、投資細節、地區分布等都應清楚列明;基金管理人與項目的關係亦必須申報。  專業性—聘請專業管理人員,應參考海外大型退休金管理的經驗。

  合法性—要管理這大筆資金,涉及的法律依歸必須清楚定明,減低基金受挑戰的風險。

  合理性—定下合理的投資回報指引,讓各方可監察基金表現。

  可信性—社保基金是老百姓的血汗錢,資金應交由具信譽的機構投資,增加社會信心。

  問責性—其實在日常運作中,例如基金成績未達早前定下的投資回報目標,問責性都已起舉足輕重的作用。

  在成功建立穩妥的運作機制後,社保基金第二步應該做的,是放寬可投資範圍。歐洲各國的退休金都有專業隊伍處理投資項目,例如加拿大退休基金參與的財團,近日便提出以四十一億美元收購英國其中一家最大的水廠AWG Plc.。

  但是,1996年國務院規定社保基金除按規定預留一定數量的備付金外,應全部購買國家債券和存入銀行專戶,問題是這些投資的回報殊不吸引,內地已有聲音要求准許社保基金投資國內的基建項目如三峽工程、青藏鐵路等;當然,具體的投資規則仍有待詳細討論,但只靠國債、銀行存款、投入香港股市,顯然是應付不了資產變相貶值問題的。chanfire.blogspot.com

反貪劇《黑洞》真人版

信報財經新聞
2006-10-03

  上海社保基金貪污案愈演愈烈,連上海市委書記陳良宇亦被拉下馬;當年內地膾炙人口的反貪劇《黑洞》實在沒有改錯名。

  這次胡溫上台後掀起的反貪風暴,在今年7月中旬終於浮面,首先是主管上海社保基金的上海市勞動和社會保障局局長祝均一下馬,為社保基金案涉案被揭發出事的最高層官員。事隔數天,福禧投資董事局主席、去年登上《福布斯》中國富豪榜第十六位的張榮坤亦不能倖免。

  事件涉及福禧於2002年2月突然以三十二億元人民幣收購上海路橋發展公司99.35%股權。福禧在事前名不見經傳,卻在一夜間成功取得滬杭高速公路上海段的經營權。有指這項交易涉及兩個問題:一、福禧收購滬杭背後的真正出資來自上海社保違規貸款;二、福禧的競投價較上海市政府定出的底價還要低,為何能購得有關資產?

  張榮坤是上海慈善基金會名譽副會長,而該基金會的副會長則為中共政治局常委黃菊的妻子余慧文。張榮坤同時是香港上市公司上海電氣(2727)的副董事長。市場人士馬上關注,張出事後會否繼續有人受牽連。

  果然,到了8月初,反貪風潮蔓延至上海電氣,公司執行董事韓國璋因涉嫌非法挪用資金及受賄,於8月1日被中紀委扣查;8月15日,上海電氣董事長王成明因涉嫌個人嚴重違反黨紀,須接受組織審查。

  除了企業的負責人陸續遭受調查,政界也開始「地震」。8月24日,陳良宇在出任上海市長期間的得力助手、前秘書秦裕亦被當局「雙規」調查,事件被看作陳良宇下馬的前奏;果然,9月底新華社報道,中共中央紀律檢查委員會經調查後,指陳良宇涉及上海市勞動和社會保障局違規使用社保資金等各項問題,中央已決定對陳良宇立案檢查。

  事態發展至此,已由2002年的一宗挪用社保基金資產案,揭出一層又一層的黑洞,市場正密切注視這個黑洞有多深。首先,社保基金違規染指地產業已廣為內地媒體報道,觸發熱烈討論,近日更傳出不少上海地產商接受調查。此外,近日傳出上海企業年金中心資金遭十多家房地產商非法挪用,再有消息指企業年金曾委託國泰君安、申銀萬國等券商進行委託理財,從事違規投資,涉及金額達數億元人民幣。國泰君安證券公司董事長祝幼一,正是7月出事的祝均一的胞弟。chanfire.blogspot.com